报告行业投资评级 - 啤酒板块投资评级为“增持” [1] 报告的核心观点 - 内需刺激预期强化，啤酒板块弹性与韧性兼备，竞争格局转变带来局部景气机遇，重申景气环比修复、成本下行、竞争温和的年度观点，价格提升逻辑弱化，利润率改善、分红逻辑强化，旺季在即，建议重点布局啤酒板块 [5] - 预计1Q25行业龙头（除百威）或均实现良好开局，终端动销相对平稳，1Q25结构吨价上略有承压，行业竞争格局或将加速转变，华润、珠江、燕京、重啤、青啤或均将受益 [5] - 预计1Q25竞争未加剧，费用投放力度收缩，百威策略未引发价格战，2025年大麦成本或下行，其他包装物成本相对稳定，整体吨成本或将集约 [5] - 各品牌加大新渠道布局，短期对销量正向贡献，中期拉动品牌势能，长期可能改变竞争格局，啤酒龙头加快布局饮料、非啤酒赛道 [5] 根据相关目录分别进行总结 投资建议 - 建议“增持”华润啤酒（反转）、燕京啤酒（成长）、青岛啤酒（价值），维持对重庆啤酒、珠江啤酒的“增持”评级 [5] 销量情况 - 1 - 2月中旬行业龙头出货量整体未修复，2月底至3月显著改善，预计1Q25行业龙头（除百威）实现良好开局，青啤1 - 3月逐月改善，终端动销平稳，1Q25结构吨价略有承压 [5] 竞争与成本 - 华润啤酒提出管理策略，1Q25竞争未加剧，费用投放收缩，百威策略未引发价格战，预计2025年大麦成本下行，其他包装物成本稳定，整体吨成本集约 [5] 渠道与赛道布局 - 各品牌加大歪马、酒小二新渠道布局，有望获取更多份额，啤酒龙头加快布局饮料、非啤酒赛道，如青岛啤酒集团收购雀巢优活，重庆啤酒推出汽水等 [5] 盈利预测及估值评级 | 可比公司 | 收盘价（元） | 总市值（亿元） | EPS（元/股）2024A | EPS（元/股）2025E | EPS（元/股）2026E | PE2024A | PE2025E | PE2026E | 评级 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 青岛啤酒 | 79.6 | 1086 | 3.22 | 3.44 | 3.66 | 25 | 23 | 22 | 增持 | | 华润啤酒 | 25.92 | 841 | 1.46 | 1.60 | 1.69 | 18 | 16 | 15 | 增持 | | 重庆啤酒 | 57.7 | 279 | 2.30 | 2.75 | 2.92 | 25 | 21 | 20 | 增持 | | 燕京啤酒 | 12.8 | 360 | 0.23 | 0.37 | 0.50 | 56 | 34 | 26 | 增持 | | 珠江啤酒 | 10.1 | 224 | 0.28 | 0.37 | 0.42 | 36 | 28 | 24 | 增持 | | 平均值 | | | 1.50 | 1.71 | 1.84 | 32 | 24 | 21 | | [7]