报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 青达环保作为煤电辅机和火电灵活性改造细分龙头，煤电升级改造接续煤电新增，发展空间广阔，2025年“渔光互补”项目等有望确认收入贡献业绩 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入13.14亿元，同比增长27.67%；归属于母公司所有者的净利润9297.32万元，同比增长7.26%；基本每股收益0.76元，同比增长8.57% [1] 辅机业务情况 - 传统业务除渣设备和低温省煤器属煤电必备辅机，受益于煤电新增扩建与设备更新加快，市场空间广阔 [1] - 2024年火电基本投资完成额累计1588亿元，同比+33%；全国煤电装机11.95亿千瓦，同比增长2.6% [1] - 2024年低温烟气余热深度回收系统业务营收达4.3亿元，同比+76.1%，毛利率29.38%，同比+1.7pct；干式除渣设备营收3.12亿元，同比+6.5%，毛利率35.38%，同比+2.9pct；湿式除渣设备营收2.65亿元，同比+38.7%，毛利率43.22%，同比+4.7pct [1] 煤电升级改造业务情况 - 2024年2月相关指导意见提出深入开展煤电机组灵活性改造，到2027年存量煤电机组实现“应改尽改” [2] - 2025年4月相关实施方案提出深度调峰改造目标，现役机组最小出力25% - 40%额定负荷，新建机组纯凝工况下≤25%，新一代示范机组≤20% [2] - 公司掌握火电灵活性改造核心技术，全负荷脱硝2024年实现营收1.8亿，同比+40.4% [2] - 公司提出煤电灵活性改造智能化发展思路，借助大数据分析、人工智能等先进技术应用 [2] - 预计未来3年相关业务年均潜在市场空间达7 - 17亿元，全负荷脱销有望保持高增，电极锅炉业务有望放量 [2] 公司拓展业务情况 - 2024年设立子公司，与印尼国家电力考察团达成战略合作共识，围绕火电环保设备及灵活性改造技术展开合作 [3] - 与某韩国企业签订灰渣处理系统订单，合同金额1589.5千万美元，预计2025年交付贡献业绩增量 [3] - 截至2024年底，胶州市李哥庄镇120MW渔光互补项目已并网发电，提供EPC总承包服务预计对2025年度经营业绩产生积极影响 [3] - 脱硫废水、钢渣处理等新兴业务有望成为未来业绩增长新引擎 [3] 投资建议预测情况 - 预计公司2025 - 2027年收入分别为19.87/23.84/27.85亿元，同比增长51.2%/20.0%/16.8%；归母净利分别为2.12/2.59/3.09亿元 [4] - 对应2025 - 2027年EPS分别为1.72/2.11/2.51元，对应PE分别为13.6/11.2/9.3倍 [4] 财务指标情况 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|1,029|1,314|1,987|2,384|2,785| |增长率yoy（%）|35.0|27.7|51.2|20.0|16.8| |归母净利润（百万元）|87|93|212|259|309| |增长率yoy（%）|48.0|7.3|128.2|22.1|19.4| |EPS最新摊薄（元/股）|0.70|0.76|1.72|2.11|2.51| |净资产收益率（%）|9.9|9.7|19.2|20.2|20.7| |P/E（倍）|33.4|31.1|13.6|11.2|9.3| |P/B（倍）|3.3|3.0|2.6|2.3|1.9| [5] 股票信息情况 - 行业为环保设备Ⅱ，前次评级买入，2025年04月21日收盘价23.50元，总市值2,892.17百万元，总股本123.07百万股，自由流通股占比100.00%，30日日均成交量5.16百万股 [6] 财务报表和主要财务比率情况 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表各项目在2023A - 2027E的情况，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等主要财务比率在相应年份的情况 [10]