报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年城投债存量或净偿还，资产荒逻辑延续，利差挖掘有空间，但需警惕无风险利率上行风险 [6][2] - 建议采取短端城投债下沉策略，关注3 - 5Y城投债期限结构套利机会，以及到期偿还压力较大地区的城投债补涨和一级市场投标机会 [2][1][3] 根据相关目录分别进行总结 城投债资产荒逻辑或将延续 - 隐债置换专项债对城投债有挤出效应，2025年Q2各地或完成剩余额度发行，短期内城投债缩量格局难改 [7][11] - 城投债审核政策边际收紧，交易所和交易商协会鼓励真产业入市、加速弱资质出清，《3号指引》修订有新变化且市级政府出函要求影响发行进度 [12][13][15] - 2025年Q2、Q3城投债到期偿还量均超1万亿元，回售金额也较高，预计Q2、Q3城投债进一步缩量，资产荒格局延续 [17] - 2023年以来城投主体发行期限偏好显著拉长，短端城投债供给或进一步萎缩，资产荒逻辑在短端更明显 [25][26] 城投债还有收益空间吗？ - 无风险利率受基本面、政策面、资金面和市场情绪影响，当前应警惕后市无风险利率上行引发的债市回调风险 [28][36] - 截至2025年4月18日，5Y AAA城投债 - 10Y国债信用利差历史分位数为40.80%，在资产荒背景下，城投信用利差仍有挖掘空间 [39] 投资分析意见 - 短端城投债下沉策略可兼顾票息和波段操作，筛选出相关城投债供参考 [40] - 关注3 - 5Y城投债期限结构套利机会，优选相关债项供参考 [1][45] - 关注到期偿还压力较大地区的城投债补涨机会和一级市场投标机会，2025年Q2关注山东、陕西地区，Q3关注四川、湖北地区 [3][47]