报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 青达环保作为煤电辅机和火电灵活性改造细分龙头，煤电升级改造接续煤电新增，发展空间广阔，2025年“渔光互补”项目等有望确认收入贡献业绩 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入13.14亿元，同比增长27.67%；归属于母公司所有者的净利润9297.32万元，同比增长7.26%；基本每股收益0.76元，同比增长8.57% [1] 辅机业务情况 - 传统业务除渣设备和低温省煤器是煤电必备辅机，受益于煤电新增扩建与设备更新，市场空间广阔；2024年火电基本投资完成额累计1588亿元，同比+33%，全国煤电装机11.95亿千瓦，同比增长2.6% [1] - 2024年低温烟气余热深度回收系统业务营收达4.3亿元，同比+76.1%，毛利率29.38%，同比+1.7pct；干式除渣设备营收3.12亿元，同比+6.5%，毛利率35.38%，同比+2.9pct；湿式除渣设备营收2.65亿元，同比+38.7%，毛利率43.22%，同比+4.7pct [1] 煤电升级改造业务情况 - 政策推动煤电机组灵活性改造，到2027年存量煤电机组实现“应改尽改”，现役机组最小出力25% - 40%额定负荷，新建机组纯凝工况下≤25%，新一代示范机组≤20% [2] - 公司掌握火电灵活性改造核心技术，全负荷脱硝2024年实现营收1.8亿，同比+40.4%；提出煤电灵活性改造智能化发展思路 [2] - 未来3年相关业务年均潜在市场空间达7 - 17亿元，全负荷脱销有望保持高增，电极锅炉业务有望放量 [2] 公司拓展业务情况 - 2024年设立子公司，与印尼国家电力考察团达成战略合作，与某韩国企业签订灰渣处理系统订单，合同金额1589.5千万美元，预计2025年交付 [3] - 截至2024年底，胶州市李哥庄镇120MW渔光互补项目并网发电，提供EPC总承包服务预计对2025年度经营业绩产生积极影响 [3] - 脱硫废水、钢渣处理等新兴业务有望成为未来业绩增长新引擎 [3] 投资建议情况 - 预计公司2025 - 2027年收入分别为19.87/23.84/27.85亿元，同比增长51.2%/20.0%/16.8%；归母净利分别为2.12/2.59/3.09亿元；对应2025 - 2027年EPS分别为1.72/2.11/2.51元，对应PE分别为13.6/11.2/9.3倍 [4] 财务指标情况 | 财务指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 1,029 | 1,314 | 1,987 | 2,384 | 2,785 | | 增长率yoy（%） | 35.0 | 27.7 | 51.2 | 20.0 | 16.8 | | 归母净利润（百万元） | 87 | 93 | 212 | 259 | 309 | | 增长率yoy（%） | 48.0 | 7.3 | 128.2 | 22.1 | 19.4 | | EPS最新摊薄（元/股） | 0.70 | 0.76 | 1.72 | 2.11 | 2.51 | | 净资产收益率（%） | 9.9 | 9.7 | 19.2 | 20.2 | 20.7 | | P/E（倍） | 33.4 | 31.1 | 13.6 | 11.2 | 9.3 | | P/B（倍） | 3.3 | 3.0 | 2.6 | 2.3 | 1.9 | [5] 股票信息情况 - 行业为环保设备Ⅱ，前次评级买入，2025年04月21日收盘价23.50元，总市值2,892.17百万元，总股本123.07百万股，自由流通股占比100.00%，30日日均成交量5.16百万股 [6] 财务报表和主要财务比率情况 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023A - 2027E各年度的相关财务数据，包括流动资产、现金、应收票据及应收账款等项目 [10] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [10]