报告核心观点 - 2024年上市险企资负双击实现净利润高增，业绩高增主要来自资产端，负债端人身险NBV稳健增长、财险承保盈利 [6][8][89] - 短期业绩增速受交易盘债券浮亏、权益投资、基数效应影响，股票投资收益可部分对冲债券浮亏压力；长期投资回报率假设下调或提升EV置信度，带动保险板块估值修复 [6][8][90] - 当前推荐顺序为财险H、平安、太保、新华、国寿 [6] 2024年数据速览：投资驱动业绩高增 - 上市险企归母净利润均实现高增，新华增速最高达201.1%，国寿108.9%，人保88.2%，太保64.9%，平安47.8%，财险30.9% [13] - 人身险方面，NBV增速新华最高达106.8%，平安28.8%，国寿24.3%，太保20.9%；新单保费除国寿增1.6%外，其他均有缩量 [13] - 财产险方面，太保财、平安财、人保财原保费同比分别增7.9%、6.5%、4.3%；整体COR分别为98.6%、98.3%、98.8% [13] - 投资端，净投资收益率均同比下行，总投资收益率均同比显著上行，人身险公司均实现利差益 [13][15][16] 权益市场回暖，上市险企均实现"利差益" 净投资收益率受利率下行影响，权益回暖带动总投资收益率上行 - 2024年长端利率下行致上市险企净投资收益率同比下行，人保3.9%（同比-0.6pct），太保3.8%（同比-0.2pct）等 [15] - 权益市场回暖使上市险企2024年总投资收益率同比显著上行，新华5.8%（同比+4pct），太保5.6%（同比+3pct）等，均实现利差益 [16] 增配长债缩短久期缺口，股息策略稳定净投资收益中枢 - 险资增配长债应对利率下行，非标投资占比下降，上市险企积极增配FVOCI类股票资产 [22] - 新华权益资产配置占比提升，其他上市险企下滑，主要因减小基金占比；债券占比均提升，预计增配长久期利率债 [23] - 非标占比均下降，地产敞口均明显收窄；上市险企均提升股票资产中FVOCI配置比例，债券FVTPL占比变动分化 [24][32][33] 人身险：margin改善驱动 NBV 稳增 量价分析：关注价值率改善的持续性 - 新业务价值增速整体较好，新华低基数下高增107%，平安29%，国寿24%，太保21% [39] - 新业务价值率普遍改善，新华14.6%（同比+7.9pct），太保16.8%（+3.5pct）等 [39] - 续期驱动总保费高景气，国寿新单逆势增长，其他上市险企新单缩量，环比中期增速改善 [40][41] 产品结构：传统险占比持续提高，未来分红险重要性预计上升 - 传统险占比普遍提升，平安产品结构均衡，太保、新华以传统险为主 [48] - 传统险卖点是低风偏与锁定长期收益，发展分红险有助于缓解"利差损"压力 [49][51] 渠道结构：代理人改革加速兑现，银保渠道受报行合一影响 - 总保费上，代理人仍为主渠道，国寿、太保个险占比上行，平安、新华略有下降 [55] - 新业务上，除平安外个险渠道占比提升，银保渠道占比下滑，报行合一影响短期销售动能，长期销售靠产品吸引力及"费差"优化 [66] - 代理人渠道规模企稳筑底、头部回升，人均新单增速分化，平安人力回升，太保、新华降幅收窄，国寿略有缩水 [69] 财产险：COR受灾害影响，头部增速"分层" 头部财险保费景气度"分层"，COR同比分化 - 财险增速"分层"，太保财增速+7.9%跑赢行业，平安财+6.5%基本与行业一致，人保财+4.3%跑输行业 [75] - 自然灾害使赔付端承压，平安信保业务风险出清带动COR优化，人保财98.8%（同比+1pct），太保财98.6%（+0.9pct），平安财98.3%（-2.4pct） [75] 头部车险增速跑输行业，COR受灾害影响 - 头部车险增速跑输行业，人保财+4.1%，平安财+4.4%，太保财+3.7%，预计受费用竞争和汽车市场销量影响 [79] - 头部险企车险COR受灾害影响，人保逆势优化，人保财96.8%（同比-0.1pct），平安财98.1%（同比+0.4pct），太保财98.2%（同比+0.6pct） [79] 非车险：头部增速分化明显 - 平安、太保非车险增速跑赢行业，平安财+11.6%，太保财+10.7%，人保财+4.6%受农险拖累 [81] - 责任险、企财险普遍亏损，农险贡献盈利，平安财信保业务COR大幅改善 [84] 投资建议：资产端仍是决胜手，关注FVTPL类金融资产 - 2024年上市险企净利润高增，业绩高增来自资产端，负债端人身险NBV稳健增长、财险承保盈利 [89] - 短期业绩增速受交易盘债券浮亏、权益投资、基数效应影响，股票投资收益可部分对冲债券浮亏压力 [90] - 长期投资回报率假设下调提升EV置信度，多措并举PEV估值中枢或回升，建议关注财产险及部分人身险公司 [91]