报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 2025年一季度公司营收8.9亿（同比-8.04%），归母净利1.1亿元（同比+10.7%），扣非净利1.03亿元（同比+13.9%）；毛利率57.61%（同比+15.11pct），净利率12.45%（同比+2.12pct）；对联营企业和合营企业的投资收益为3868万元（同比-36.2%） [1] - 营收下降因医药商业板块业务结构优化，净利润增长因医药工业收入增加及主导产品收入结构改善；经营活动现金流量净额同比增长51.74%，系医药商业子公司销售回款增加所致 [2] - 公司推进营销体系改革，构建考核体系、优化组织架构、推进数字化建设、加快终端去库存；OTC线梳理产品、推进双轮驱动策略，处方线加快新产品商业化进程、覆盖基层医疗市场；中药1.1类创新药小儿牛黄退热贴膏获批上市 [3] - 预测2025/2026/2027年公司营收分别为37.9/41.4/45.6亿元，增速为8%/9%/10%；净利润分别为5.1/6.5/8.0亿元，增速为41%/27%/23% [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|4,213|3,505|3,793|4,139|4,558| |增长率|16%|-17%|8%|9%|10%| |净利润（百万元）|521|362|512|651|798| |增长率|28%|-31%|41%|27%|23%| |EPS（元/股）|3.40|2.36|3.34|4.25|5.20| |市盈率（P/E）|13.7|19.7|14.0|11.0|9.0| |市净率（P/B）|3.2|2.9|2.5|2.1|1.7| [6] 基本数据 - 日期：2025-04-21 - 收盘价：46.60元 - 总股本/流通股本(百万股)：153.40/153.30 - 流通A股市值(百万元)：7,143.71 - 每股净资产(元)：16.59 - 资产负债率(%)：40.15 - 一年内最高/最低价(元)：66.80/39.75 [7] 财务预测摘要 资产负债表（单位:百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金|163|279|614|1,093| |应收票据及账款|828|766|871|971| |预付账款|95|102|108|115| |存货|354|337|347|359| |合同资产|1|1|1|1| |其他流动资产|1,161|1,311|1,425|1,531| |流动资产合计|2,601|2,794|3,366|4,070| |长期股权投资|430|480|530|580| |固定资产|361|370|378|395| |在建工程|207|207|207|197| |无形资产|28|27|26|25| |商誉|0|0|0|0| |其他非流动资产|650|755|864|973| |非流动资产合计|1,676|1,839|2,005|2,170| |资产合计|4,278|4,633|5,370|6,240| |短期借款|141|0|0|0| |应付票据及账款|742|819|888|945| |预收款项|0|0|0|0| |合同负债|61|66|73|80| |其他应付款|148|148|148|148| |其他流动负债|652|685|723|767| |流动负债合计|1,745|1,719|1,832|1,940| |长期借款|4|4|4|4| |应付债券|0|0|0|0| |其他非流动负债|78|78|78|78| |非流动负债合计|82|82|82|82| |负债合计|1,827|1,801|1,914|2,022| |归属母公司所有者权益|2,435|2,809|3,423|4,173| |少数股东权益|15|23|33|45| |所有者权益合计|2,450|2,832|3,456|4,218| |负债和股东权益|4,278|4,633|5,370|6,240| [11] 利润表（单位:百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|3,505|3,793|4,139|4,558| |营业成本|1,832|1,961|2,078|2,216| |税金及附加|22|26|28|30| |销售费用|1,228|1,263|1,366|1,504| |管理费用|192|171|186|205| |研发费用|79|83|91|100| |财务费用|12|3|-1|-3| |信用减值损失|-46|-46|-46|-46| |资产减值损失|-1|-1|-1|-1| |公允价值变动收益|28|7|14|17| |投资收益|226|262|302|344| |其他收益|51|51|51|51| |营业利润|397|559|710|870| |营业外收入|2|2|2|1| |营业外支出|6|6|6|6| |利润总额|393|555|706|865| |所得税|25|35|45|54| |净利润|368|520|661|811| |少数股东损益|6|8|10|12| |归属母公司净利润|362|512|651|798| |EPS（按最新股本摊薄）|2.36|3.34|4.25|5.20| [11] 现金流量表（单位:百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|234|449|379|488| |现金收益|444|578|717|867| |存货影响|97|18|-10|-12| |经营性应收影响|42|57|-110|-106| |经营性应付影响|-42|77|69|56| |其他影响|-306|-280|-287|-317| |投资活动现金流|-247|-51|-8|37| |资本支出|-214|-63|-64|-66| |股权投资|-20|-50|-50|-50| |其他长期资产变化|-13|62|106|153| |融资活动现金流|-101|-282|-36|-45| |借款增加|67|-141|0|0| |股利及利息支付|-188|-41|-50|-61| |股东融资|0|0|0|0| |其他影响|20|-100|14|16| [11][12] 主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力| | | | | |营业收入增长率|-16.8%|8.2%|9.1%|10.1%| |EBIT增长率|-29.3%|37.9%|26.4%|22.3%| |归母公司净利润增长率|-30.5%|41.3%|27.3%|22.6%| |获利能力| | | | | |毛利率|47.7%|48.3%|49.8%|51.4%| |净利率|10.5%|13.7%|16.0%|17.8%| |ROE|14.8%|18.1%|18.8%|18.9%| |ROIC|54.3%|75.8%|63.6%|53.2%| |偿债能力| | | | | |资产负债率|42.7%|38.9%|35.6%|32.4%| |流动比率|1.5|1.6|1.8|2.1| |速动比率|1.3|1.4|1.6|1.9| |营运能力| | | | | |总资产周转率|0.8|0.8|0.8|0.7| |应收账款周转天数|86|75|71|73| |存货周转天数|79|63|59|57| |每股指标（元）| | | | | |每股收益|2.36|3.34|4.25|5.20| |每股经营现金流|1.53|2.93|2.47|3.18| |每股净资产|15.88|18.31|22.31|27.20| |估值比率| | | | | |P/E|20|14|11|9| |P/B|3|3|2|2| |EV/EBITDA|7|5|4|4| [11][12]