报告行业投资评级 - 通信行业评级为增持（维持），通信设备制造评级为增持（维持） [6] 报告的核心观点 - 德国新政府联盟协议调整或使关键基础设施建设不再排斥中国设备商，国内通信设备龙头有望参与德国5G建设，建议关注海外市场驱动下国内5G设备产业链复苏机遇 [2][10] - 该事件或为中国5G技术突破德国贸易壁垒的关键转折，欧盟对中国5G设备商供应链安全审查框架或松动，区域性市场准入限制或放宽，国内主设备龙头及其产业链上游有望复苏 [5][22] 根据相关目录分别进行总结 德国政策调整情况 - 德国新政府联盟协议（4月10日版本）调整关键基础设施准入规则，删除“可信国家组件”表述且未提及中国通信设备商名字，或标志不再排斥中国设备商 [2][10] 德国政策复盘 - 2018年欧洲各国启动5G建设，华为、中兴是主流供应商；2020年欧盟跟进美国限制中国通信设备商，华为2020 - 2021年欧洲及中东非洲收入分别同比下滑12%/27% [3][12] - 2023 - 2024年德国政府与运营商协议5年内移除中国设备，但替换成本达50 - 60亿欧元，导致5G覆盖倒退1 - 2年；2025年4月10日新协议调整，或为国内通信设备公司开辟准入空间，也可能为其他欧盟国家做表率 [3][12] 欧洲5G建设现状 - 基建覆盖上，2024年欧洲每万人共享基站数约为中国的1/5；渗透率方面，2024年西欧5G渗透率仅41%，远低于北美71%和东北亚51%，爱立信预计2030年西欧有望达92% [4][17] - 2024年爱立信收入226亿美元，同比 - 6%，4Q24销售额同比增长2%主要来自北美市场，欧洲市场增长不明显，欧洲5G建设未来市场空间广阔 [4][17] 中欧通信设备商对比 - 华为5G专利数2024年达9597个全球第一，远超爱立信6187和诺基亚5596；对3GPP提案贡献占比截至24年达16.92% [19] - 华为在AAU、RRU、毫米波、BBU和能效五个维度全面领先；结合德国各方对替换华为设备的抵触态度，华为5G设备在欧更具性价比 [19] 投资侧观点 - 建议关注中兴通讯、华工科技、中天科技、亨通光电等国内主设备龙头及其产业链上游复苏机遇 [5][22] - 其他产业链标的包括设备商海能达；基站/天线灿勤科技等；光通信光迅科技等；接入网创耀科技等 [5][22] 重点推荐公司情况 |股票名称|投资评级|最新收盘价（当地币种）|目标价（当地币种）|市值（百万当地币种）|2023年EPS（元）|2024E EPS（元）|2025E EPS（元）|2026E EPS（元）|2023年PE（倍）|2024E PE（倍）|2025E PE（倍）|2026E PE（倍）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |中兴通讯|买入|32.27|51.44|154,365|1.95|1.76|2.06|2.24|16.55|18.32|15.68|14.37| |华工科技|买入|39.18|49.62|39,396|1.00|1.21|1.77|2.23|39.13|32.27|22.11|17.56| |中天科技|买入|13.90|18.48|47,440|0.91|1.04|1.25|1.47|15.22|13.43|11.15|9.45| |亨通光电|买入|15.26|21.01|37,642|0.87|1.15|1.38|1.61|17.48|13.32|11.04|9.46|[9][26]