报告行业投资评级 - 锌——偏空对待 [1] - 镍——反弹后做空 [4] - 不锈钢——观望 [4] 报告的核心观点 - 锌：关税影响暂时退坡，短线由紧转松，中长线总体过剩，偏空看待 [2] - 镍：中美贸易隐忧仍在，但市场预计美方态度终将缓和，板块情绪有所缓和，短期镍价有所反弹，但基本面过剩趋势不改，矿端支撑不可持续 [6] 各部分总结 宏观&行业消息 锌 - 上周伦锌库存先降后增，4月15日降至逾一年新低，4月16日增近8万吨，最新库存195,350吨，增至三个月新高；4月18日当周，沪锌库存继续下降，周度库存减少8.26%至58,585吨，降至两个月新低 [1] 镍 - 2025年3月中国镍铁进口量为101.3万吨，环比增加11.5%，同比增加60.0%；1 - 3月进口总量285.1万吨，同比增加26.2% [4] - 2025年3月中国镍矿进口量为153.52万吨，环比增加33.95%，同比减少0.45%；1 - 3月进口总量359.33万吨，同比减少5.22% [5] 矿端 锌 - 矿企利润受关税政策影响，锌锭价格下跌使矿企单吨利润从6000以上降至4000左右，但仍处相对中等偏高水平，矿端未减产，进口大幅修复 [1] 镍 - 印尼计划4月第二周提高矿业特许权使用费，或对框架形成支撑；菲律宾仍处雨季，近期镍矿价格可能小幅度上涨，进入四月后季节性偏紧情况将好转，期货市场或提前交易，矿端价格无持续上涨动能 [5] 冶炼 锌 - 冶炼端TC价格反弹至3400 - 3500元/吨并维持，一体化企业利润有所收缩但总体不低，纯冶炼企业静态利润转负，叠加副产品收入后利润回正，供应端总体转松 [2] 镍 - 中国进口纯镍相对较少，国内产量快速恢复，国内电解镍总供应环比萎缩，但总体供应量仍处历史同期最高位置 [6] 需求 锌 - 金三银四需求旺季接近尾声，镀锌产能利用率仅高于2022年，产量低于2023年和2024年同期，厂家生产积极性偏低，钢厂库存低，社会库存累库，镀锌厂家对终端需求预期悲观，短期锌锭需求退坡 [2] 镍 - 不锈钢未在美国关税名单中，镍被列入关税名单时，不锈钢出口需求或上升，与镍形成强弱关系；镍铁价格坚挺使不锈钢厂家利润偏低，或影响后续产量，减少对镍元素需求 [6] 操作建议 - 锌：等待机会做空；如无反弹下方空间有限 [3] - 镍：反弹后做空 [7]