报告行业投资评级 - 推荐（维持） [2] 报告的核心观点 - 柔直输电技术灵活可控、适用性高，在技术成熟和新能源并网背景下应用有望增多 [10] - 预计2025年是柔直设备招标爆发年，后续市场规模有望随特高压柔直渗透率提升和海上风电发展而增长 [10] - 换流阀是柔直输电设备价值量占比最高且增幅最大设备，其市场竞争格局优质，核心零部件亟待国产化，建议关注换流阀供应商及其核心零部件国产化投资机会 [10] 根据相关目录分别进行总结 更灵活、更可控、适用性更高，柔直技术助力构筑新型电力系统 - 柔性直流输电是基于电压源换流器的第三代直流输电方式，其“柔”体现在控制灵活、换流自主和多场景适用，系统包括两端换流站和直流线路，按拓扑分还有背靠背和多端系统，电压源换流器取代电流源换流器是实现“柔”的核心，IGBT特性使VSC带来“柔” [13][15][16] - 柔性直流输电继承直流输电优势，“柔性”使其可独立运行、为交流电网和新能源机组提供动态支撑，有无换相失败风险、可独立控制有功和无功功率、无需无功补偿、谐波水平低、节约用地等优点，适用于新能源发电并网等工况 [26] - 柔直技术逐渐成熟，输电容量提升，我国在拓扑结构设计、控制策略优化和核心器件IGBT规格升级方面有进展，部分柔直项目采用IGCT但应用较少 [39][40][45] - 新能源大规模接入使新型电力系统“双高”特性明显，构网型柔直可缓解“双高”问题，为电网强度提供支撑 [46][48] - 政策要求推广柔直技术，构建以新能源为主体的新型电力系统，两网均规划加强对柔直的研究和应用 [53] 特高压与海风柔直快速渗透，2025年柔直设备市场有望爆发 - 特高压柔直满足新能源大基地外送需求，渗透率提升、项目储备丰富，预计2025年开工6条直流工程，其中4条为柔性直流工程，单条特高压柔直换流阀价值量约40亿元，预计2025年柔直换流阀市场空间达120亿 [56][57][58] - 大规模、大容量、远距离深远海风电场景下，柔直送出方案更经济，我国海上风电向深远海发展，柔直送出需求增长，多项柔直海风项目已规划，海风柔直换流站设备中换流阀价值量最高，预计2025年海风送出柔直换流阀市场空间达10亿 [60][61][68] - 柔性直流背靠背工程用于电网互联，我国单个柔直背靠背项目换流阀价值范围在4 - 28亿元，预计2025年柔直背靠背互联工程柔直阀市场空间约为24亿，后续有望维持在24亿元左右 [70][71][72] 柔直换流阀设备最受益，IGBT和支撑电容亟需国产化 - 柔直换流阀价值量占比最高、提升幅度最大，穿墙套管价值量也有明显提升，换流阀核心零部件包括IGBT和柔性直流支撑电容，换流阀产业链有望成为柔直设备最受益环节 [74][75] - 柔直换流阀市场格局优质，国电南瑞份额超过50%，大功率IGBT仍以进口为主，部分示范项目已有国产试点，柔直支撑电容已有国产实现突破 [76][79][80] - 建议关注柔直换流阀供应商国电南瑞、许继电气、中国西电，以及IGBT国产替代企业时代电气、国电南瑞、赛晶科技，柔直支撑电容国产替代企业赛晶科技、白云电器 [82][84]