报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价为 16.27 元 [1][7][13] 报告的核心观点 - 浙数文化 25Q1 营收 7.06 亿元，归母净利 1.44 亿元，扣非净利 1.03 亿元，净利润增速高于收入增速，得益于销售费用率改善和公允价值变动损益贡献 [1] - 公司核心业务表现稳健，休闲游戏业务有强大用户基础，数字营销业务持续发力，发布行动方案打造算力中心和 AI 应用能力中心，开发“谷子经济”等新消费增长点 [2] - IDC 业务布局契合 AI 算力需求，2025 年或释放增量机柜资源，公司作为国有文化科技龙头有望承接项目贡献业绩，浙江大数据交易中心并表后构建闭环，受益于 AI 数据需求增长 [3] - 公司 25Q1 综合毛利率 57.52%同降 6.07pct，主因数字营销业务增长快占比提升，销售费用率大幅降低，降本增效效果显著，看好核心业务后续发展 [4] - 维持盈利预测，预计 2025 - 2027 年归母净利润为 6.73/7.73/9.06 亿元，增速为 31.57/14.88/17.16%，基于 SOTP 估值法给予目标价 16.27 元 [5] 根据相关目录分别进行总结 经营数据 - 2023 - 2027E 营业收入分别为 30.78 亿、30.97 亿、34.18 亿、36.16 亿、37.29 亿元，增速分别为 -40.65%、0.61%、10.37%、5.81%、3.13% [6][19] - 2023 - 2027E 归属母公司净利润分别为 6.63 亿、5.12 亿、6.73 亿、7.73 亿、9.06 亿元，增速分别为 35.38%、-22.84%、31.57%、14.88%、17.16% [6][19] - 2023 - 2027E EPS 分别为 0.52、0.40、0.53、0.61、0.71 元 [6][19] 业务分析 - 休闲游戏业务有强大用户基础，稳居国内棋牌游戏领域前列，预计带来稳定收入和利润 [2] - 数字营销业务持续发力，公司发布行动方案，以 AI 赋能数字文娱业务，开发“谷子经济”等新消费增长点 [2] - IDC 业务杭州富阳、大江东及北京三大基地布局，2025 年或释放增量机柜资源，契合 AI 算力需求 [3] - 浙江大数据交易中心已上线多个行业和地域专区，扩大数据产品和服务流通范围，并表后构建“存储 - 交易 - 应用”闭环，受益于 AI 数据需求增长 [3] 估值分析 - 游戏业务选取完美世界等作为可比公司，2025 年可比公司 Wind 一致预期 PE 均值为 19.3X，给予浙数文化 25 年 19.3X PE，该业务 25 年预测归母净利润贡献 6.33 亿元，对应市值 122.2 亿元 [12] - 技术信息服务选取奥飞数据等作为可比公司，2025 年可比公司 Wind 一致预期 PS 均值为 8.4X，给予浙数文化 25 年 8.4X PS，预计该业务 25 年预测营收贡献 9.16 亿元，对应市值 76.9 亿元 [12] - 数字营销选取蓝色光标等作为可比公司，2025 年可比公司 Wind 一致预期 PE 均值为 45X，考虑公司情况给予一定估值折价，参考 25 年业务净利润 2600 万元，给予 25 年 28X PE，对应市值 7.1 亿元 [13] - 分部估值法计算公司 2024 年目标市值 206.3 亿元，对应目标价 16.27 元 [13]