报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价 30.42 元 [4][7] 报告的核心观点 - 24 年盈利承压，缬氨酸景气下滑且新项目放量慢，25Q1 缬氨酸价格环比改善，小品种氨基酸景气待改善，新项目放量有望助力未来成长，维持“增持”评级 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 24 年营收 21.8 亿元，同比 12%，归母净利 1.9 亿元（扣非后 1.8 亿元），同比 -58%（扣非后同比 -60%），24Q4 归母净利 0.2 亿元，同环比 -85%/-3%；25Q1 营收 6.9 亿元，同比 +37%，归母净利 0.51 亿元（扣非后 0.51 亿元），同环比 -41%/+155% [1] - 预计 25 - 26 年归母净利 2.9/3.8/4.3 亿元（25 - 26 年前值 3.9/4.8 亿元，下调 26%/21%），同比 54%/29%/15%，对应 EPS 为 1.17/1.51/1.73 元 [4] 产品价格与市场情况 - 24 年缬氨酸市场均价 14.4 元/kg，同比 -37%，25Q1 缬氨酸/色氨酸价格 15/56 元/kg，同比 -3%/-27%，环比 +10%/0%；4 月 22 日缬氨酸/色氨酸/精氨酸价格 13.5/45.5/28 元/kg，较 3 月末 -5%/-12%/-11% [2][3] 项目情况 - 赤峰基地 5 万吨/年丁二酸和 5 万吨/年 PDO、秦皇岛基地 5 万吨/年苹果酸、赤峰基地交替年产 2.5 万吨缬氨酸/精氨酸及年产 1000 吨肌醇、巴彦淖尔基地交替年产 6 万吨三支链氨基酸、色氨酸和年产 1 万吨精制氨基酸项目等有望逐步释放产能并贡献增量 [3] 可比公司估值 - 凯赛生物、嘉必优、新和成、梅花生物 25 年 Wind 一致预期平均 26xPE [4][12] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|1,938|2,178|2,691|3,090|3,399| |+/-%|36.63|12.37|23.56|14.81|10.00| |归属母公司净利润 (人民币百万)|449.06|189.52|291.02|376.53|433.02| |+/-%|40.32|(57.80)|53.56|29.38|15.00| |EPS (人民币，最新摊薄)|1.80|0.76|1.17|1.51|1.73| |ROE (%)|24.46|7.21|10.40|12.14|12.52| |PE (倍)|15.46|36.63|23.86|18.44|16.03| |PB (倍)|3.80|2.71|2.49|2.24|2.01| |EV EBITDA (倍)|12.94|21.75|15.65|12.63|10.01|[6] 盈利预测 |资产负债表|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|1,050|1,352|1,870|1,715|1,871| |非流动资产|2,920|3,638|3,919|3,965|4,082| |资产总计|3,970|4,989|5,789|5,680|5,953| |流动负债|1,676|1,604|2,290|2,010|2,051| |非流动负债|468.10|827.50|713.05|584.67|460.80| |负债合计|2,145|2,431|3,003|2,595|2,512| |归属母公司股东权益|1,827|2,565|2,793|3,095|3,453| |负债和股东权益|3,970|4,989|5,789|5,680|5,953|[25] |利润表|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|1,938|2,178|2,691|3,090|3,399| |营业成本|1,153|1,635|1,957|2,198|2,407| |营业利润|510.90|199.32|327.06|423.74|487.63| |利润总额|506.27|201.41|329.06|425.74|489.63| |净利润|446.60|184.56|289.57|374.65|430.87| |归属母公司净利润|449.06|189.52|291.02|376.53|433.02|[25] |现金流量表|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金|301.42|199.79|809.91|85.96|1,155| |投资活动现金|(1,127)|(930.09)|(425.36)|(229.95)|(333.59)| |筹资活动现金|1,025|780.75|233.65|(414.92)|(401.09)| |现金净增加额|205.52|62.47|618.21|(558.91)|420.81|[25]