报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 3月中国预算内财政收支同比增长均有改善，但环比变化不大；预算外土地出让收入同比仍呈两位数收缩，房地产低迷拖累地方政府资金状况；3月“增强财政赤字”（AFD）指标3个月移动平均较2月收窄，但12个月移动平均略有扩大；鉴于美国关税对中国经济的挑战，预计2025年AFD指标占GDP比重扩大4.1个百分点至14.5%，政策制定者将在4月政治局会议上加强宽松言论 [1] 根据相关目录分别进行总结 关键数据 - 3月财政收入同比增长0.3%（环比-0.1%，经GS估算），1 - 2月同比-1.6%（环比-13.8%，经GS估算） [2] - 3月财政支出同比增长5.7%（环比+0.2%），1 - 2月同比+3.4%（环比-7.8%） [2] - 3月土地出让收入同比-16.3%（环比-3.1%），1 - 2月同比-15.7%（环比-12.2%） [2] - 3月房地产相关税收收入同比-0.1%，1 - 2月同比-11.4% [3] - 截至3月，经GS季节性调整后的有效财政赤字率3个月移动平均为GDP的-6.1%，12个月移动平均为-4.9%；2月分别为-5.5%和-4.9% [3] - 截至3月，经GS季节性调整后的增强财政赤字（AFD）率3个月移动平均为GDP的-10.9%，12个月移动平均为-10.8%；2月分别为-11.6%和-10.7% [3] 主要观点 1. 财政收入：3月预算内财政收入同比增速从1 - 2月的-1.6%小幅升至0.3%，得益于强于预期的活动数据；税收收入同比降幅从1 - 2月的-3.9%收窄至-2.2%，主要因增值税、消费税和企业所得税收入增长改善，抵消了个人所得税收入增速放缓；非税收入同比增速从1 - 2月的+11.0%进一步降至+5.9%，财政部预计2025年非税收入同比将从2024年的+25.4%暴跌至-14.2% [5] 2. 财政支出：3月财政支出同比增速从1 - 2月的3.4%升至5.7%，主要受节能环保、农业水利和城乡社区事务支出增长加快推动，抵消了科技和交通支出增速放缓 [6] 3. 房地产相关收入：3月房地产相关政府收入仍低迷，预算外土地出让收入同比降幅从1 - 2月的-15.7%进一步扩大至-16.3%，尽管部分大城市土地拍卖溢价率上升；预算内房地产相关税收收入同比降幅从1 - 2月的-11.4%大幅收窄至-0.1%；综合两项，3月政府来自房地产行业的直接收入同比收缩8.8%（1 - 2月为-14.1%），表明房地产低迷仍拖累地方政府资金状况 [7] 4. 总体收支与赤字：考虑预算内财政预算和政府性基金预算，3月政府总收入和总支出同比增速分别从1 - 2月的-2.9%和+2.9%升至-1.7%和+10.1%；综合预算内外渠道，3月“增强财政赤字”（AFD）指标3个月移动平均从2月的GDP的-11.6%收窄至-10.9%，12个月移动平均从-10.7%小幅扩大至-10.8% [8] 5. 未来展望：鉴于美国关税对中国经济的挑战，维持2025年AFD指标占GDP比重扩大4.1个百分点至14.5%的预测，表明财政政策将从去年的增长拖累转为今年的主要驱动力，但仍不足以完全抵消外部冲击影响；预计政府未来几个月加快债券发行和资金支出，高层在4月和7月政治局会议上加强宽松言论，全国人大今年晚些时候批准额外债券发行额度；预计央行通过降准、政策利率下调和购买国债来配合财政扩张 [9]