报告行业投资评级 - 增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 25Q1主动权益基金食品饮料持仓降幅环比收窄，持仓环比降幅收窄主因白酒增配，大众品减配主因2024H2超额收益明显而25Q1环比预期较弱 [4] - 主要消费基金酒类持仓占比显著提升，全基仍旧低配 [4] - 白酒重仓股持仓有所提升，山西汾酒和泸州老窖重回前20 [4] - 白酒增配主要集中在地产酒、汾酒和泸州老窖，大众品减配较多 [4] - 2025年相较2024是“买增长”，核心四板块，围绕“三增长”选股 [4] 根据相关目录分别进行总结 食品饮料持仓趋稳，主因白酒持仓比例环比提升 - 25Q1主动权益基金食品饮料持仓降幅环比收窄，样本主动基金重仓持股总规模约1.67万亿元，食品饮料持仓达1221亿元，占比7.32%，25Q1季末主动基金食品饮料板块重仓持股比例环比24Q4小幅下降0.1pct，食品饮料板块超配比例环比下降0.03pct [9] - 食饮板块持仓环比降幅收窄主要是白酒持仓环比提升，宏观层面提振内需，资金消费配置意愿改善；市场层面板块轮动，白酒相对低估值；基本面方面2024H2白酒加速探底，2025春节动销分化，部分白酒获青睐并加仓 [10] - 25Q1白酒加配，除食品加工外其余大众品子板块仓位环比下降，白酒持仓比例环比+0.21pct至5.94%，食品加工基金持仓比例环比+0.01pct，啤酒、饮料乳品、休闲食品、调味发酵品主动基金持仓比例分别环比-0.09pct、-0.10pct、-0.08pct、-0.05pct，大众品减配因2024年收益好而2025Q1营收和利润增长预期环比走弱 [13][14] - 主动权益基金的白酒超配比例环比提升，大众品整体超配比例环比下滑，25Q1白酒超配比例环比提升0.21pct，啤酒超配比例环比下降0.08pct，饮料乳品、食品加工、休闲食品、调味发酵品、预调酒超配比例分别变动-0.08pct、+0.01pct、-0.07pct、-0.01pct、-0.01pct [15] - 主要消费基金白酒持仓环比显著提升，25Q1食品饮料板块持仓比重环比+0.52pct至37.32%，其中白酒持仓环比+1.13pct；非消费类主动权益基金白酒持仓维持低配，其余主动基金25Q1食品饮料板块持仓环比-0.09pct至3.97%，其中白酒持仓环比+0.19pct至2.71%，啤酒、饮料乳品、预调酒维持超配水平 [23] 白酒增仓个股基本面领先，食品减配明显 - 截至25Q1末，主动基金重仓持股市值前20名中食品饮料占4席，贵州茅台排名提升1名至第3，五粮液排名下滑4名至第10，山西汾酒、泸州老窖重回前20，25Q1季末贵州茅台主动基金重仓比例为2.25%，环比+0.03pct，五粮液持仓比例为1.20%，环比-0.16pct，山西汾酒、泸州老窖持仓比例为0.95%、0.82% [29] - 25Q1主动基金重仓持股数量环比增幅最大的前5只个股为口子窖、今世缘、颐海国际、立高食品、山西汾酒；重仓持股基金数量环比增幅最大的前5只个股为泸州老窖、山西汾酒、今世缘、东鹏饮料、立高食品 [35] - 白酒板块主动基金重仓持股数量环比表现分化，多数高端酒企回升，次高端酒企山西汾酒持股数量环比+21.7%，区域酒企表现分化；啤酒板块除燕京啤酒外其余个股持股数量环比下降；食品板块加仓靠前个股主要是安井食品、甘源食品 [35][36] 投资建议 - 白酒推荐率先探底完成并动销增长开局的贵州茅台、山西汾酒、迎驾贡酒、今世缘、古井贡酒等，以及渠道能力强、开瓶表现优的古井贡酒、泸州老窖，重视珍酒李渡、舍得酒业 [4][42] - 大众品头部品种重点持续推荐东鹏饮料、安井食品、伊利股份；零食弹性重点推荐万辰集团、盐津铺子和三只松鼠，关注西麦食品、甘源食品；饮料推荐承德露露、百润股份；乳业推荐蒙牛乳业，关注新乳业，弹性推荐布局妙可蓝多；保健品推荐代工龙头仙乐健康；推荐啤酒青岛啤酒（A+H）、燕京啤酒；顺周期板块重点个股宝立食品、立高食品、天味食品、颐海国际、千味央厨 [4][43]