报告核心观点 - 国内关注新动能与有效需求释放，海外关注特朗普政策影响，投资可关注科技、消费、红利等趋势及相关资产表现 [3] 分组1：新动能、有效需求、基础巩固 财政政策 - 实施更加积极的财政政策，首发超长期特别国债，新增财政支出2.9万亿元，包括赤字、特别国债、地方政府专项债等 [12] 货币政策 - 货币政策适度宽松，从适时降准降息到择机降准降息，24年OMO下降30BP，25年≥40BP，存在逢低做多交易机会 [14] 经济情况 - 2025年一季度GDP实际增速和名义增速均为5.4%和4.6%，消费是GDP增长主力，投资端平稳，出口受关税影响前低后高 [18][19] 投资情况 - 固定资产投资增速低，地产拖累整体增速，基建投资亮点在公用事业，制造业中汽车、烟草等行业较好，但投资拉动GDP效用递减 [25][26][32] 出口情况 - 年初出口后继不足，3月抢出口带动增速回升，后续关税政策收紧预计出口面临压力，4月港口集装箱吞吐量已下滑 [35] 消费情况 - 消费有企稳迹象但仍疲弱，社零增速回升，消费者信心上升但仍处低位，物价负增长，需政策提振 [39][41] 分组2：特朗普三板斧——虎头已出，蛇尾难落 关税政策 - 关税政策不确定性高，海外资金在关税有实质进展前或持续流出美国资产，多指标显示美国国内金融环境收紧但离岸市场稳定，6月前中美达成协议概率低 [53][57][70] 美联储争斗 - 特朗普与鲍威尔争斗或使美联储失去独立性，导致期限溢价大幅上升，降息可能无法支撑经济和降低财政支出，美联储行动门槛较高 [75][78] 减税政策 - 减税未得到市场认可，市场关注美国财政可持续性，美国应减少必要支出、增加富人税和公司税，否则可能牺牲美元信用 [81] 宏观交易主题 - 二季度基准假设下宏观交易主题类似衰退交易，美股、美元、商品下跌，美债上涨，但存在多种风险情形 [82] 分组3：流动性与估值 资金面 - 北向资金一季度加仓汽车、电子等行业，减仓公用事业、非银金融等行业；南向资金年初以来加速流入港股，主要增持银行、医药等行业；公募基金一季度增仓汽车、有色金属等行业，4月以来增持食品饮料、银行等行业；两融近一个月见顶回落，TMT、医药等行业是流出主力；ETF4月以来加速流入A股，主要通过沪深300等宽基指数流入 [85][87][90][91][96] 估值 - 从PEG视角看，电力设备、化工、汽车、传媒等行业具有较高配置价值；从PB - ROE视角看，银行、煤炭、非银、家电等行业具有较高安全边际 [100][103] 配置建议 - 二季度优先选择消费与科技中的绩优股，大盘风格好于小盘；配置主线包括消费中的乳品、白酒等，科技行业长期配置逻辑不变，红利资产受长线资金青睐；规避海外营收占比较高、对美需求依赖度高且定价权较小的行业 [106][109][111][117][118]