报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 2025年初至今行业客座率高位持续，3月航司增投国际线运力、国内线运力同比下降，国内线客座率维持高位，油价向好、汇率持稳，行业票价4月初跌幅扩大后同比跌幅波动收窄，淡季票价较弱，此前行业受供应链问题飞机交付延迟，4月美国“对等关税”或使飞机引进增速放缓、维修及航材供应成本有上行压力，当前行业客座率持续高位、利用率回升空间有限，若出行需求增长延续有望支撑票价同比转正 [13] - 看好旺季供需改善，供给端因供应链问题和美国“对等关税”飞机引进或放缓、发动机维修影响利用率短期提升有限、国内线客座率维持高位旺季运载能力提升空间有限，需求端春节及清明小长假旺季需求持续增长，供需改善票价低位有望回升，看好航空出行持续复苏，建议关注中国国航、南方航空、春秋航空、吉祥航空、中国东航等 [3][13] 各部分总结 行业票价同比跌幅波动收窄，油价持续下降 行业周转量同比增速放缓，淡季客座率仍处高位 - 2025年3月行业整体运力及周转量同比增速放缓，月度客座率淡季回落但仍处高位，当月ASK、RPK较2019年同期+13.0%、+12.9%，客座率83.3%，较2019年同期-0.1pct；同比2024年，ASK、RPK分别+4.5%、+6.7%，客座率+1.7pct [15] - 2025年4月前三周行业PW1100机型飞机停飞数量平均123架，同比2024年平均增长50架，环比3月平均增加12架；4月前三周六大航司停飞21天飞机平均比例2.88%，同比增加0.89pct [20] - 分地区看，3月国内线周转量同比+1.7%，国际及地区线周转量恢复到2019年的98.3% [25] 票价：同比跌幅波动收窄，Q1票价同比-12% - 2025年年初至今国内经济舱平均票价722元，同比-11.2%；25Q1平均票价734元，同比下降12.0%，春节后3月票价跌幅收窄，4月初跌幅扩大后逐渐收窄，过去三周周度平均票价同比分别-8.0%、-7.6%、-5.8% [4][27] - 3月境内票价环比-20.7%，同比-2.8%，国际及地区票价同比-27.8% [27] 油汇：油价同比下降持续，汇率维稳 - 25Q1航空煤油出厂价均价5952元/吨，同比2024年同期-10.0%，较2019Q1同期+25.1%；4月国内航油含税出厂价降至5602元/吨，同比下降15.4%，此前1 - 3月航油均价同比分别-13.1%、-6.9%、-9.8%；25Q1布伦特原油期货结算价均价74.98美元/桶，同比-8.3%，至4月21日，4月均价66.81美元/桶，同比-24.9%；4月初航空燃油附加费下调回10/20元 [5][42] - 2024年末中间价美元兑人民币汇率7.1884元，至2025年4月22日为7.2074元，较2024年末+0.26%，汇率持稳 [5][42] 航司运力增投国际线，客座率同比提升 运营情况：3月国内线运力同比下降，客座率持续高位 - 3月各航司运力调配至国际线，国内线ASK同比下降，客座率同比提升，周转量同比微增；除东航和吉祥，其余航司国际线周转量低于19年同期，客座率有提升空间 [6][47] - 3月综合ASK同比增速海航/东航/吉祥/南航/春秋/国航分别为+11.2%/+6.7%/+4.5%/+3.1%/+1.7%/+0.4%；国内线ASK同比增速海航/东航/南航/春秋/国航/吉祥分别为0%/-1.4%/-3.2%/-4.9%/-4.9%/-9.5%；国际线ASK较2019年同期恢复率吉祥/东航/南航/春秋/国航/海航分别为+168.1%/+14.2%/-5.5%/-9.9%/-12.4%/-21.9% [47] - 3月综合RPK同比增速海航/东航/南航/吉祥/国航/春秋分别为+11.5%/+10.5%/+6.1%/+3.4%/+2.0%/+1.8%；国内线RPK同比增速东航/海航/南航/国航/春秋/吉祥分别为+3.4%/+1.2%/+0.6%/-1.3%/-4.1%/-8.3%；国际线RPK较2019年同期恢复率吉祥/东航/南航/春秋/海航/国航分别为+148.9%/+16.2%/-6.2%/-14.1%/-14.7%/-15.9% [48] - 3月综合客座率同比变动东航/南航/国航/海航/春秋/吉祥分别为+2.9/+2.4/+1.2/+0.2/+0.1/-0.9pct；对比2019年同期，南航/东航/海航/国航/吉祥/春秋分别为+1.6/+1.4/-0.3/-1.4/-1.7/-2.6pct；国内线客座率对比2019年同期，南航/东航/吉祥/国航/春秋/海航分别为+2.4/+1.6/+0.9/-0.7/-2.5/-2.9pct；国际线客座率对比2019年同期，海航/东航/南航/国航/春秋/吉祥分别为+6.2/+1.4/-0.6/-3.1/-4.2/-5.9pct [49] - 累计情况看，国内线运力同比下降，客座率高位，周转量同比微增2% - 3%；国际线方面，国航和海航周转量分别恢复到19年同期的89%、80%，其余航司基本恢复到19年或超过19年同期水平，客座率有缺口 [60] 机队引进：3月南航净增加8架客机 - 3月南航引进13架飞机（含12架客机和1架货机），净增长8架客机；东航引进4架净增长4架飞机，春秋引进2架净增长2架飞机，国航引进1架退出1架飞机，吉祥和海航未引进退出飞机 [7][66] - 一季度累计，南航、东航、国航分别净增长13、12、4架飞机，海航、春秋、吉祥分别净增长3、2、2架飞机 [7][66]