报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价11.34元 [1][4][6] 报告的核心观点 - 登海种业2024年营收及盈利承压，归母净利润低于预期，主因24Q4计提大额资产减值，玉米价格低迷影响农户种植意愿，玉米种子供过于求、同质化竞争激烈，关注后续转基因商业化进展 [1] - 考虑玉米品种竞争激烈，下调25 - 26年归母净利润预测，新增2027年预测，因公司为国内玉米种子龙头，品种优势强，有望受益粮食自主可控，给予25年62XPE，对应目标价11.34元，维持“增持”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年实现营收12.46亿元（yoy - 19.74%），归母净利5662.56万元（yoy - 77.86%），扣非净利 - 2363.79万元（yoy - 113.33%）；Q4实现营收6.67亿元（yoy - 25.70%，qoq + 291.33%），归母净利 - 195.77万元（yoy - 101.22%，qoq - 133.48%） [1] - 2024年营收yoy - 20%，玉米种子/小麦种子营收10.7/1.1亿元，同比下滑21%/3.4%；毛利率28.1%、同比下降0.64pct，玉米种子毛利率小幅提升0.33pct至29.5%；计提资产减值损失1.29亿元，归母净利润yoy - 78%、24Q4亏损 [2] 行业趋势与公司优势 - 贸易摩擦下粮食安全战略意义突出，自主可控预期有望加强，政策推动种业自主创新和生物育种产业化应用，若97个转基因玉米品种、2个转基因大豆品种全部通过国审，转基因玉米/大豆审定总数将达161个/19个，公司有6个转基因玉米品种通过审定、3个仍在审定，数量领先 [3] - 2024年公司研发费用8322万元，yoy + 25%，研发费率达6.7%、yoy + 2.4pct，品种优势强，未来有望受益于转基因商业化 [3] 盈利预测与估值调整 - 下调25 - 26年归母净利润预测至1.6、2.3亿元（下调幅度57%、51%），新增2027年预测2.8亿元 [4] - 参考2023年来PE估值均值51XPE，给予公司25年62XPE，对应目标价11.34元 [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(人民币百万)|1,552|1,246|1,277|1,490|1,733| |+/-%|17.06|(19.74)|2.51|16.69|16.30| |归属母公司净利润(人民币百万)|255.78|56.63|161.47|232.01|280.65| |+/-%|1.01|(77.86)|185.15|43.69|20.96| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.29|0.06|0.18|0.26|0.32| |ROE(%)|6.58|1.43|3.91|5.30|7.40| |PE(倍)|36.43|164.58|57.71|40.17|33.21| |PB(倍)|2.61|2.59|2.48|2.35|2.78| |EV EBITDA(倍)|20.11|68.42|31.55|22.16|18.97|[5] 盈利预测核心假设调整前后对比 | | 2025E - 调整前 | 2026E - 调整前 | 2025E - 调整后 | 2026E - 调整后 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 2069.34 | 2419.07 | 1276.94 | 1490.00 | | 归母净利润（百万元） | 371.86 | 470.54 | 161.47 | 232.01 | | 玉米种子销量（万公斤） | 8924.81 | 10263.53 | 7760.71 | 8536.78 | | 玉米种子毛利率 | 32.80% | 35.00% | 30.00% | 32.00% |[11] 财务报表预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2023 - 2027年各项目进行了预测，如流动资产、营业收入、经营活动现金等 [16] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标预测 [16] - 每股指标和估值比率对各年进行了预测，如每股收益、PE等 [16]