利率专题 "支持性货币政策"再思考 2025 年 04 月 23 日 ➢ 从开年偏紧的资金面说起 2024 年，"资产荒"行情贯穿全年，进入 2025 年，一季度资金面持续处于 均衡偏紧的状态，债市萦绕在"负债荒"的状态之下，这背后包含了几点变化： 第一，债市阶段性进入"负 carry"状态；第二，从"手工补息"整改到非银同 业存款自律新规，大行非银存款从扩张到收缩，负债端压力显现，银行体系资金 净供给规模降至历史偏低水平。 直至跨季前几个工作日，随着央行加大公开市场投放力度，彰显呵护意图， 流动性逐渐度过相对高压阶段，叠加财政投放的回流，银行负债端压力趋于回落， 债市演绎下跌后的修复行情。 ➢ "适度宽松"再理解 而跨季后至今，公开市场投放明显改善，资金利率中枢下移，存单提价发行 现象弱化，银行体系融出水平低位回升，均指向资金供需格局的改善。这背后， 除了 4 月资金面往往存在自发转松的动力之外，或主要与关税政策的持续演绎、 扩张性财政政策的发力有关，货币政策重心相应有所倾斜。 4/13，《金融时报》刊文《业内专家：如何理解适度宽松的货币政策》，文章 提及，关于"支持性的货币政策"，可以理解为支持经济增长， ...