报告公司投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司业务稳步推进，虽受集采等影响调整2025 - 2026年归母净利润预测，新增27年预测，但因是消化领域领先企业，坚持产品创新研发，海外增长亮眼，维持“推荐”评级 [12] 公司基本信息 - 行业为医药，公司网址为www.bioags.com，大股东是杭州一嘉投资管理有限公司，持股32.66%，实际控制人是张承 [1] - 总股本8100万股，流通A股4100万股，总市值53亿元，流通A股市值27亿元，每股净资产30.31元，资产负债率4.0% [1] 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入6.37亿元，同比+25.14%；归母净利润2.93亿元，同比+35.06%；扣非归母净利润2.73亿元，同比+28.62%；向全体股东每10股派发现金红利13.8元（含税） [5] - 2025Q1实现营业收入1.29亿元，同比+15.27%，归母净利润5625万元，同比+6.57% [5] 公司区域市场表现 - 2024年国内市场销售3.00亿元，同比+14.63%，终端医院覆盖超2400家，三甲医院覆盖率稳固提升，建立有效合作渠道近600家 [9] - 2024年海外市场收入3.33亿元，同比+36.19%，签约合作客户数量达116家，同比+23.4% [9] - 2024年亚太区收入yoy+96.12%，南美洲yoy+106.56%，大洋洲yoy+50.78%，北美洲yoy+38.79%，自有品牌占比近30% [9] 公司产品情况 - 2024年GI类实现收入4.13亿元，同比+23.17%；EMR/ESD类产品收入1.50亿元，同比+42.85%，毛利率提升4.90个百分点；ERCP类实现收入5178万元，同比+36.61% [10] - 2024年整体毛利率72.11%，2025Q1毛利率70.68% [10] 公司研发情况 - 2024年研发投入费用5921万元，yoy+43.53%，秉承“销售一代、研发一代、探索一代”策略，各系列产品推出针对性新品 [11] - 以全资子公司杭安医学为研发平台，推进多条研发管线，制定AI临床诊断为核心的产品研发方向及布局，多款产品预计2025年进入注册申报阶段 [11] 公司财务预测 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|509|637|851|1065|1333| |YOY(%)|37.1|25.1|33.7|25.2|25.1| |净利润(百万元)|217|293|328|402|499| |YOY(%)|49.9|35.1|12.0|22.4|24.1| |毛利率(%)|70.9|72.1|70.9|69.3|69.1| |净利率(%)|42.7|46.1|38.6|37.7|37.4| |ROE(%)|9.8|12.2|12.4|13.6|14.9| |EPS(摊薄/元)|2.68|3.62|4.06|4.96|6.16| |P/E(倍)|24.5|18.1|16.2|13.2|10.7| |P/B(倍)|2.4|2.2|2.0|1.8|1.6| [7] 公司资产负债表预测（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|1894|2218|2605|3070| |非流动资产|655|640|624|610| |资产总计|2550|2858|3230|3680| |流动负债|142|197|260|326| |非流动负债|11|10|10|9| |负债合计|153|207|269|335| |归属母公司股东权益|2397|2650|2960|3345| |负债和股东权益|2550|2858|3230|3680| [14] 公司利润表预测（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|637|851|1065|1333| |营业成本|178|247|327|411| |净利润|293|328|402|499| |归属母公司净利润|293|328|402|499| |EBITDA|318|391|475|585| |EPS（元）|3.62|4.06|4.96|6.16| [14] 公司主要财务比率预测 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入(%)|25.1|33.7|25.2|25.1| |成长能力 - 营业利润(%)|36.4|10.4|22.4|24.1| |成长能力 - 归属于母公司净利润(%)|35.1|12.0|22.4|24.1| |获利能力 - 毛利率(%)|72.1|70.9|69.3|69.1| |获利能力 - 净利率(%)|46.1|38.6|37.7|37.4| |获利能力 - ROE(%)|12.2|12.4|13.6|14.9| |获利能力 - ROIC(%)|117.9|99.1|141.8|177.5| |偿债能力 - 资产负债率(%)|6.0|7.3|8.3|9.1| |偿债能力 - 净负债比率(%)|-42.9|-51.0|-56.9|-62.4| |偿债能力 - 流动比率|13.3|11.3|10.0|9.4| |偿债能力 - 速动比率|12.3|10.6|9.4|8.8| |营运能力 - 总资产周转率|0.2|0.3|0.3|0.4| |营运能力 - 应收账款周转率|13.2|12.4|12.4|12.4| |营运能力 - 应付账款周转率|2.8|3.0|3.0|3.0| |每股指标 - 每股收益(最新摊薄)|3.62|4.06|4.96|6.16| |每股指标 - 每股经营现金流(最新摊薄)|3.90|4.82|5.16|6.27| |每股指标 - 每股净资产(最新摊薄)|29.60|32.73|36.56|41.31| |估值比率 - P/E|18.1|16.2|13.2|10.7| |估值比率 - P/B|2.2|2.0|1.8|1.6| |估值比率 - EV/EBITDA|8.7|7.5|5.6|3.9| [15] 公司现金流量表预测（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|316|391|418|508| |投资活动现金流|-1130|3|3|3| |筹资活动现金流|-109|-72|-87|-108| |现金净增加额|-924|322|333|402| [16]