核心观点 - 全球宏观经济复杂动荡，美国滞涨风险加大，中国经济韧性显现，特朗普政府“对等关税”政策冲击全球贸易秩序，加剧市场不确定性，黄金等避险资产价值凸显，A股估值处于历史相对低位，具备配置价值，中国经济韧性增长，消费复苏与财政前置发力成效初显，政策空间充足 [1] 当前全球宏观经济：分化与调整 - IMF预测2025 - 2026年全球增速维持在3.3%，低于历史平均水平，通胀整体下行但服务业通胀粘性强，全球货币政策分化，部分央行开启降息周期，部分保持谨慎立场 [2][12] 中美所处经济环境不同 美国：高通胀、高赤字，滞胀风险加大 - 3月CPI同比2.4%，核心CPI同比2.8%，服务型CPI同比涨幅3.7%，住房租金等项目高位徘徊，是核心CPI粘性重要来源，4月关税生效后通胀或重新面临上行压力 [3][16] - 2025财年上半年预算赤字超1.3万亿美元，联邦债务/GDP已突破120%，预计2025年利息支出将突破GDP的3% [3][19] - 3月ISM制造业PMI为49%，低于预期，价格指标飙升至69.4，非农就业数据有边际走弱迹象，经济数据延续弱势或加剧“滞涨”担忧 [3][26] 美国发起“对等关税”的意图与影响 - 经济目标是减少贸易逆差，促进制造业回流，增加财政收入；政治目标是迎合蓝领工人选民基础，作为外交谈判筹码；战略目标是削弱竞争对手出口竞争力，重塑全球经济秩序 [3][32][33] - 引发全球市场震荡，美股“三杀”，美元信用受挑战，标准普尔500波动率指数（VIX）飙升至50以上，若全面实施10%基准关税，可能拖累全球GDP增速0.27%，提升全球通胀0.38% [3][35][38] 市场定价美国“滞胀式衰退”预期 - 2024年11月以来美国经济疲软，“软指标”和“硬指标”均走弱，美元、美债和美股趋于谨慎，黄金中长期有空间 [39] 当前国内经济：开局良好，政策基调积极 - 2025年一季度GDP不变价同比增长5.4%，环比增长1.2%，出口韧性强劲、消费持续改善、财政前置发力是亮点 [5][42][43] - 楼市边际向好回升，但仍需政策发力，3月核心CPI由负转正，PPI仍在负增区间，需求有改善空间 [5][53][57] 大类资产表现 - 人民币汇率贬值空间有限，央行维持定力可控风险 [6] - 债市机会大于风险，宽松政策有望从二季度启动，短端利率受益明显，长端利率上行幅度有限 [6] - A股当前估值有吸引力，31个申万一级行业中有22个PE低于历史50%分位数，性价比较高 [6] - 黄金年初至今表现强势，COMEX黄金达3341.3美元/盎司，SHFE黄金达791.0元/克，在全球“混沌期”仍具中长期配置价值 [6] 关税阴霾下的应对之策 大力提振消费，着力发展内需市场 - 从提升居民收入、优化消费环境、引导新型消费等多维度发力释放消费潜力 [82] 推动外贸企业加快转型，加大政策帮扶力度 - 构建外贸企业生态支持网络，防范内卷式竞争，培育增量市场 [6][83][85] 深化多双边和区域经济合作，加速推动人民币国际化 - 深化区域合作，构建多层次离岸市场体系，推进资本账户开放，加强CIPS建设 [6][86][87]