报告公司投资评级 - 首次覆盖维亚生物（1873.HK），给予买入评级，目标价 3.5 港元，潜在涨幅 133% [1] 报告的核心观点 - 维亚生物是国内基于结构的新药发现的 CRDMO 细分领域龙头，具有三大核心投资价值：全球领先的基于结构的药物发现市场龙头，CRO+CDMO 一体化产业布局；AI 赋能研发生产，创造市场增量；引进多家战略投资人，企业低估值优势明显 [1] 根据相关目录分别进行总结 全球领先的基于结构的药物发现市场龙头，进军 CDMO 打造一站式研发生产平台 - 维亚生物是全球领先的基于结构的药物发现（SBDD）服务提供商，提供一站式综合服务，在多个领域处于全球领先地位，2021 年收购信实生物强化 CRO 业务竞争力 [8] - 2020 年收购朗华制药进军 CDMO 领域，打造完整产业链，朗华已累计为 897 家企业提供服务，2025 - 2026 年将落地两个商业化项目，2024 - 2025 年计划新建 400 立方米产能 [9] - 公司独创以技术服务换取股权（EFS）业务，形成“服务 + 投资”双轮驱动商业模式 [9] - 公司管理团队在创新药领域经验丰富，2023 年引进战略投资人，筹集约 2.25 亿美元资金，计划内部重组并分拆 CRO 业务至 A 股上市 [13][17][18] 立足 SBDD，发力 CDMO，打造创新药一站式研发生产平台 - CRO 行业兴起解决了药企研发困难等问题，全球 CRO 市场规模预计 2030 年达 1477 亿美元，年增长率约 8.7%，药物发现业务增长最快 [22] - SBDD 成为主流新药研发方法，维亚生物是 SBDD 中国第一品牌，在蛋白质结构研究方面居全球龙头地位，2024 年新增交付约 17681 例蛋白结构，研究累计超 2098 个独立药物靶标 [23][28] - 2021 年收购信实生物增强 CRO 业务竞争力，公司通过多种方式推动 CRO 业务订单恢复和增长，自 24 年第二季度以来新签项目开始增长 [29][32] - 公司 CRO 业务分为六大模块，今年新增多个技术平台，完善相关业务平台，拓展服务内容 [39][41] - 2024 年全球创新药一级市场融资情况积极变化，公司 CRO 业务感受到投融资复苏带来的需求回暖，新签订单趋势良好 [55][57] - 2020 年收购朗华制药进军 CDMO 领域，全球 CDMO 市场规模预计 2030 年达 2310 亿美元，中国 CDMO 市场占比将加速上升 [59] - 朗华制药为全球提供 CDMO 一站式解决方案，2024 年收入受部分订单交期影响，预计 2025 年第一季度集中交付，未来随着新项目落地和产能释放，收入增长有保障 [62][64] - 公司成立 CMC 业务部门，2024 年 CMC 实现收入近 4300 万元，计划加强 BD 及导流推动业务盈亏平衡 [68] - 公司已在药物研发全产业链形成以 SBDD 为核心的战略布局，多个技术平台协同发力 [72] AI 赋能全产业链，打造独特护城河，未来有望创造市场增量 - AI 技术在蛋白质结构研究和药物研发领域取得突破，在药物研发中有靶点识别、虚拟筛选等多种潜在应用 [77][81] - 维亚生物自 2020 年起部署上海超算集群，今年本地部署 DeepSeek - R1 模型，搭建 AIDD/CADD 平台，预计本年度二季度发布 AI 药物设计新平台 [87][88] - 公司在抗体研发、小分子设计等方面通过 AI 技术取得成果，提高研发速度和成功率 [90][94] - 公司 CRO 业务围绕新靶点、新机理、新分子形式开拓市场增量，在相关领域取得研究成果并建立服务平台 [99][102][103] - AI 技术为药物生产提供可能性，维亚生物通过朗华制药引入大语言模型提高 CDMO 工作效率 [105][107] - 维亚生物采用 CFS 和 EFS 创新商业模式，VBI 是投资孵化和 EFS 业务核心部门，截至 2024 年底已参与孵化 93 家公司 [110] - EFS 模式可利用早期药物发现投资优势，投资项目多样化，公司拥有专业投资团队，2024 年部分退出投资获得约 1.63 亿元回款，未来有望进入收获期 [111][116][118] 引进多家战略投资人，企业低估值投资价值明显 - 维亚生物当前估值较低，P/S 和 P/B 在 30 分位值附近且已破净，行业景气度改善时估值有较大修复空间 [122] - 2023 年公司 CRO 业务主体和上市公司集团层面获得融资，计划未来分拆 CRO 业务于 A 股上市 [123] 盈利预测及估值 - 报告给出公司 2023A - 2028E 的盈利预测简表，包括营业收入、毛利润、净利润等指标及同比变化 [2] - 给出同期可比公司比较，包含维亚生物及其他公司的最新收盘价、涨跌幅、市值等信息 [3]