报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价5.62元 [1][5][6] 报告的核心观点 - 传化智联24年年报业绩显示，营业收入同比下降20.6%至267.2亿元，归母净利/扣非归母净利同比下降74.3/34.0%至1.5亿/1.9亿元，归母净利低于预期，主因计提资产减值准备、海盐项目终止及退还土地产生损失、所得税实际税率较高；预计25年一次性扰动项减少、公路港降本、化学业务成长，维持“增持”评级 [1] - 24年公司毛利率13.5%同比提升，但归母净利润率下降，主要受计提减值、项目终止损失、所得税税率上升影响 [2] - 物流业务受需求弱影响收入下降，但公路港毛利率提升；化学业务收入与毛利稳健增长，顺丁橡胶收入高增，预计盈利水平将提升 [3][4] - 下调公司25 - 26年归母净利润预测，新增27年预测，使用PB估值给予公司25年0.90x PB，对应目标价5.62元 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 24年营业收入267.2亿元同比降20.6%，归母净利1.5亿元同比降74.3%，扣非归母净利1.9亿元同比降34.0% [1] - 24年毛利率13.5%同比+2.7pct，归母净利润率同比-1.2pct [2] 业务板块情况 物流业务 - 24年实现收入159.9亿元、毛利13.4亿元，同比-35.3/-11.4%，毛利率同比+2.3pct [3] - 智能公路港收入12.1亿元同比-0.8%，毛利率80.6%同比+6.1pct，出租率提升0.2pct至86.6% [3] - 网络货运平台收入133.6亿元同比-32.7%，毛利率1.5%同比-0.3pct，交易额同比下滑34%至142.9亿元 [3] 化学业务 - 24年实现收入107.0亿元、毛利22.4亿元，同比分别+20.7/+10.0% [4] - 印染纺织助剂收入70.7亿元同比+13.1%，毛利率26.2%同比+0.9pct；顺丁橡胶收入25.5亿元同比+52.7%，毛利率10.2%同比-11.0pct [4] - 12万吨稀土顺丁橡胶新产线投产，销售7.26亿元，国内市占率60% [4] 盈利预测与估值 - 下调25 - 26年归母净利润预测至5.19亿/9.03亿元，新增27年预测11.7亿元；25 - 27年BPS分别为6.27/6.50/6.82元 [5] - 使用PB估值，给予25年0.90x PB，对应目标价5.62元 [5] 核心假设变动 - 25 - 26年营业收入原预测37549/40996百万元，新预测25579/25265百万元，降幅32%/38% [15] - 25 - 26年营业成本原预测33415/36406百万元，新预测21758/21136百万元，降幅35%/42% [15] - 25 - 26年其他收益原预测362/362百万元，新预测251/200百万元，降幅31%/45% [15] - 25 - 26年投资净收益原预测144/124百万元，新预测278/234百万元，增幅93%/88% [15] - 25 - 26年所得税原预测322/386百万元，新预测349/456百万元，增幅9%/18% [15] 财务指标预测 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(人民币百万)|33,637|26,717|25,579|25,265|25,917| |归属母公司净利润(人民币百万)|590.94|151.66|519.26|902.59|1,168| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.21|0.05|0.19|0.32|0.42| |ROE(%)|3.39|0.87|2.99|5.07|6.29| |PE(倍)|24.30|94.67|27.65|15.91|12.30| |PB(倍)|0.82|0.83|0.82|0.79|0.76| |EV EBITDA(倍)|14.31|18.87|12.63|10.88|8.88|[5][20]