报告行业投资评级 - 强于大市 [1] 报告的核心观点 - AI需求强劲，驱动HPC收入成长，台积电25Q2营收中值环比+13%，25年营收同比+25% [1][2] - 全球半导体市场（除存储）25年预计同比+10%，库存持续改善，价格指数震荡回升 [2][4] - 建议关注AI产业链相关公司和“困境反转&龙头低估”企业 [7] 根据相关目录分别进行总结 25Q1总结 - 营收：25Q1营收255.3亿美元，略超指引中值，环比-5.1%，主要受智能手机季节因素影响，AI相关需求持续增长部分抵消该影响 [7][9] - 毛利率：25Q1毛利率58.8%，接近指引上限，环比-0.2pct，主要受地震及海外晶圆厂产能爬坡影响 [7][9] - 分下游：消费电子淡季，Q1手机领域营收环比-22%；AI持续强劲，HPC营收环比+7% [3][11] - 分制程：AI对先进制程需求提升，25Q1 7nm及以下营收占比保持73%的高水平 [3][16] - 分地区：25Q1美国地区营收环比小幅-2%，营收占比高达77% [3][19] - 晶圆出货量&价格：受消费电子传统淡季影响，25Q1晶圆出货量环比-4.7%，晶圆ASP环比基本持平 [22] 25Q2前瞻 - 营收指引：AI驱动HPC收入成长，前瞻指引Q2营收中值288亿美元，同比+38.3%，环比+12.8% [25] - 毛利率指引：受亚利桑那州工厂产能爬坡影响，前瞻指引Q2毛利率中值58.0%，环比-0.8pct [27] 25年展望 - 营收指引：AI加速器收入翻番，维持25年营收同比增长近25%，测算约1126亿美元，AI加速器营收约324亿美元，占29% [34] - CoWoS订单：CoWoS砍单系市场谣言，产能仍供不应求，预计至25年底CoWoS产能将翻番至7万片/月 [39] - 营收CAGR：指引2429年营收CAGR近20%，其中AI加速器收入CAGR高达40% [40] - 全球扩张：指引25年CAPEX中值400亿美元，同比高增34%，在美额外追加1000亿美元投资 [44][47] 25年全球半导体研判 - 库存：24Q4全球前60大半导体企业库存天数约124天，环比-5天，预计25年底调整至105110天 [51] - 需求：消费电子温和复苏，AI开启产品创新周期，预计25年全球半导体市场规模同比增速10%~15% [56] - 价格：24Q4全球半导体价格指数约110.21，环比+6%，预计25年全球半导体价格指数震荡回升 [66] 投资建议 - 关注AI产业链相关公司：立讯精密、江波龙、联瑞新材、澜起科技、长电科技等 [7][70] - 看好“困境反转&龙头低估”企业：纳芯微、卓胜微、韦尔股份等 [7][70]