报告公司投资评级 - 12个月评级为买入 [5] 报告的核心观点 - 2024年公司营收21.8亿元同比增12.4%，净利润1.9亿元同比下滑58%，一季度净利润5110万元同比下滑41%但环比增长160%，盈利环比改善受益于一季度缬氨酸平均价格上涨 [1] - 展望2025年，带动公司盈利改善因素需关注新产品销售进展和豆粕价格上涨带动氨基酸需求 [1] - 基于公司业绩及对新产品销量偏谨慎预期，下调25 - 27年盈利预测22 - 51%，目标价由58元下调至50元 [4] 公司背景 - 华恒生物以合成生物技术为核心，从事生物基材料研发与生产，主要产品有氨基酸、维生素系列等，应用于日化护理、动物营养等领域，是全球领先的通过生物制造方式规模化生产小品种氨基酸产品的企业之一 [11] 财务数据 营收与利润 - 2022 - 2029E营业收入分别为14.19亿、19.38亿、21.78亿、22.04亿、2.67亿、3.093亿、4.446亿、6.268亿元 [7] - 2022 - 2029E净利润分别为3.2亿、4.49亿、1.9亿、3.77亿、5.52亿、6.62亿、9.51亿、14.62亿元 [7] 盈利能力和估值 - 2022 - 2029E息税前利润率分别为23.1%、26.4%、10.1%、23.2%、27.0%、28.2%、29.0%、31.4% [7] - 2022 - 2029E市盈率（UBS，稀释后）分别为42.5x、37.2x、66.1x、18.6x、12.7x、10.6x、7.4x、4.8x [7] 其他指标 - 市净率（12/25E）2.5x，净债务/息税折旧摊销前利润（12/25E）1.9x [9] - 预测股价涨幅78.0%，预测股息收益率2.0%，预测股票回报率80.0%，市场回报率假设6.7%，预测超额回报率73.2% [10] 产品情况 2024年产品收入与毛利率 - 氨基酸产品收入同比增长3%至15.09亿元，毛利率同比减少13.32个百分点至30%，因缬氨酸价格大幅下跌 [2] - 维生素产品收入同比下滑5%至2.07亿元，毛利率同比减少34.33个百分点至21%，因肌醇、D - 泛酸钙等产品价格大幅下跌 [2] - 其他产品收入同比增长319%至0.89亿元，毛利率同比减少13.93个百分点至29%，因部分新产品开始批量销售 [2] 新产品进展 - “交替年产6万吨三支链氨基酸、色氨酸和年产1万吨精制氨基酸项目”、“生物法交替年产2.5万吨缬氨酸、精氨酸及年产1000吨肌醇建设项目”在积极推进中 [3] - 拟对现有丁二酸、苹果酸项目生产装置进行技术改造，实现可交替柔性生产多种产品 [3] 量化研究回顾 - 未来六个月，公司所处行业结构、监管/政府环境打分均为3，即不变 [14] - 过去3 - 6个月，股票各方面情况打分3，即变化不大 [14] - 下一期公司每股收益更新结果打分3，与市场一致预期相符 [14] - 下一次盈利业绩风险打分3，上下行风险均衡 [14] - 未来3个月，公司无即将发生的催化剂 [14]