报告行业投资评级 - 股票评级为“Overweight”（增持），行业观点为“In-Line”（与基准表现一致） [2] 报告的核心观点 - 2024年第四季度营收同比增长8%，低于摩根士丹利预期和市场共识，主要因混凝土机械和挖掘机销售低于预期；全年营收同比增长6%至780亿人民币 [5] - 2024年第四季度毛利率受新GAAP政策影响同比下降7个百分点至22%，若剔除GAAP影响，核心业务毛利率同比提升0.3个百分点至28% [5] - 2024年第四季度净利润同比增长131%，高于摩根士丹利预期，主要得益于销售费用下降和非经营性收入增加 [5] - 2024年经营现金流同比改善160%至140亿人民币，股息支付率达51%（2021 - 2023年约为35%），是积极惊喜 [5] - 三一重工是2025年中国周期复苏和全球扩张的主要受益者，但约5%的营收受美国关税影响 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 - 2024年第四季度营收200.23亿人民币，同比增长8%，全年营收783.83亿人民币，同比增长6% [7] - 各业务板块中，混凝土机械营收同比下降6%，道路机械同比增长21%，起重机同比增长1%，挖掘机同比增长10%，打桩机械基本持平，其他业务同比增长14% [7] - 海外营收同比增长12%，国内营收同比下降3% [7] - 2024年第四季度销售费用同比下降53%，全年下降12%；管理费用同比增长13%；研发费用同比下降8% [7] - 2024年第四季度净利润11.07亿人民币，同比增长131%，全年净利润59.75亿人民币，同比增长32% [7] 估值方法 - 采用市盈率（P/E）方法得出基本情况，对2025年每股收益预测应用25倍的目标倍数，该倍数与三一重工在2016 - 2017年国内建筑机械上行周期早期约25倍的平均P/E倍数相符 [8] 行业覆盖 - 报告对中国工业行业多家公司给出评级，如中国中铁、中国建筑、大族激光等，三一重工评级为“Overweight”（增持） [62]