报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 考虑国内市场需求下滑、美国市场拓展放缓叠加关税影响，下调2025年及2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计公司2025 - 2027年归母净利润为3.0/3.9/5.2亿元，同增40%/30%/31%，对应PE为13/10/8倍，考虑公司提前备库应对美国关税影响，出货有望保持稳健增长，储能加速放量，维持“买入”评级[8] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 收盘价11.16元，一年最低/最高价9.94/16.93元，市净率2.11倍，流通A股市值4001.38百万元，总市值4053.70百万元[6] 基础数据 - 每股净资产5.29元，资产负债率56.05%，总股本363.23百万股，流通A股358.55百万股[7] 公司业绩情况 - 2024年实现营收33.7亿元，同比+34%，归母净利润2.17亿元，同比+237%，毛利率30%，同比+5.9pct；2024Q4营收9.3亿元，同环比+11％/+12％，归母净利润1.1亿元，同环比+407%/+261％，毛利率25.9%，同环比-0.1/-5.3pct；2025Q1营收8.1亿元，同环比+18%/-13%，归母净利润0.18亿元，同环比+20%/-83%，毛利率27%，同环比-2.6/+1.1pct[8] 各业务情况 - 2024年光储逆变器实现营收18.2亿元，同比+87%，出货8.7GW，同增20%+，美/欧/韩/中出货占比分别为20%/10%+/18%/40%+，美国出货同增20 - 28%，欧洲同增20%+，韩国同增40%+，国内同增10%以内，盈利能力因海外占比提升而同增12.2pct达30.2%；储能产品2024年实现营收1.96亿元，出货293MWh，同比略增，市场以国内为主，毛利率31.4%[8] - 2025Q1逆变器出货预计同增40%+，美国由提前储备的库存满足，美国地面光伏500MW项目进入谈定尾期，有望在90天关税豁免期谈定，2025年有望交付25% - 40%，预计2025年逆变器出货同增20%+；2025Q1储能出货同比略增，2025年储能加速海外拓展，美国工商储通过对美涨价、泰国发货、切换海外电芯等减少关税影响，东欧市场储能订单逐步起量Q2陆续交付，日本、澳洲亦有所突破，预计2025年储能低基数下放量高增[8] - 2024年工具箱柜实现营收10.6亿元，同比+20%；毛利率28.7%，同比+2.1pct；机电钣金制品营收2.3亿元，同比-21%；毛利率36.1%，同比+10.7pct；2025年公司金属制品业有望保持稳健增长[8] 费用情况 - 2024年期间费用6.7亿元，同比+48%，费用率19.8%，同比+1.9pct；2025Q1期间费用1.7亿元，同环比+11%/+34%，费用率21.2%，同环比-1.3/+7.4pct；2025Q1经营性净现金流-0.7亿元，同比+43%，2025Q1末存货13亿元，较2024年末基本持平[8] 财务预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|3371|4262|5263|6611| |归母净利润（百万元）|217|304|395|516| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.60|0.84|1.09|1.42| |P/E（现价&最新摊薄）|18.67|13.35|10.27|7.86|[1][9]