报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2024年马尔代夫经济增长强劲，由旅游业驱动，但财政赤字扩大、公共债务增加、外汇储备减少等问题凸显 [18][20][22] - 中期内经济增长预计有所回升，但通胀上升、财政和外部赤字仍将高企，面临诸多下行风险 [26][27][28] - 迫切需要实施深度财政整顿和明确的融资策略，以降低财政和债务脆弱性 [30] 根据相关目录分别进行总结 执行摘要 - 2024年实际GDP增长5.5%，旅游业增长7.1%，游客抵达人数增长8.9%达205万 [18] - 2024年四季度整体通胀飙升，食品通胀全年居高不下，整体通胀1.4%，食品通胀6.6% [19] - 2024年财政赤字扩大，前11个月达127亿拉菲亚（8.224亿美元，占GDP11.7%），支出增加4.6%，收入增加3.7% [20] - 2024年经常账户赤字仍处高位，贸易赤字扩大至33亿美元，预计占GDP20.5% [21] - 外汇储备降至极低水平，9月为3.712亿美元，2月回升至8.321亿美元 [22] - 商业银行对主权债务的敞口增加，1月达43亿美元（占GDP56%），私营部门信贷增长放缓至7%，存款增长减速至1.5% [23] - 2024年四季度公共和公共担保债务达94亿美元（占GDP134.2%） [25] - 中期内实际GDP预计2025年增长5.7%，2026年5.3%，2027年4.7% [26] - 中期内通胀预计从2024年的1.4%升至2025年的4.3%和2026年的3.8%，2027年降至2% [27] - 中期内财政赤字预计从2024年的12.3%缓慢降至2027年的9.8%，公共债务预计从134.2%升至135.7% [28] - 前景面临显著下行风险，包括全球贸易不确定性、外部和财政脆弱性以及缓冲有限 [29] - 迫切需要深度财政整顿和明确融资策略，政府已实施一些收入动员改革，还需削减支出 [30] A1. 经济更新 1. 近期增长强劲但通胀压力上升 - 2024年实际GDP增长5.5%，主要由旅游业带动，前三季度旅游业增长7.1%，渔业下降37% [34] - 2024年游客抵达人数增长8.9%至205万，平均停留时间7.7天，中国、俄罗斯和西欧游客居多 [35] - 2024年前10个月整体通胀平均为0.8%，11月和12月升至4.1%和4.8%，食品通胀全年平均为6.6% [42] 2. 财政赤字持续增加且维持高位 - 2024年财政赤字扩大，前11个月达127亿拉菲亚（8.224亿美元，占GDP11.7%），预计全年达133亿拉菲亚（8.62亿美元，占GDP12.3%） [52] - 收入增长主要来自旅游相关税收，议会批准了商品和服务税、机场发展费、离境税和绿色税的修订 [52] - 支出增长因投资项目削减而放缓，但支出欠款增加，补贴改革延迟 [52][54] 3. 2024年公共债务和外债偿还增加 - 2024年四季度公共和公共担保债务升至94亿美元（占GDP134.2%），国内债务占比升至76.5% [59] - 2024年公共和公共担保外债偿还成本增长17.8%至4.243亿美元，评级下调限制了新融资渠道 [59][60] 4. 潜在紧缩措施若不缓解可能影响家庭福利 - 2024年贫困率估计降至2.2%，但大量财政补贴流向非弱势群体，需用更有针对性的补偿机制取代 [65] - 马累和环礁之间的结构性不平等可能在经济冲击下加深，有针对性的现金转移补偿机制可缓解 [66] 5. 外部压力严重削减外汇储备 - 2024年经常账户赤字维持在14亿美元（占GDP20.5%），贸易赤字扩大至33亿美元，主要由进口增长和鱼类出口下降导致 [68] - 官方储备降至极低水平，9月为3.712亿美元，2月回升至8.321亿美元，但可用储备覆盖率仍处历史低位 [69] 6. 马尔代夫货币管理局和银行业对主权债务的敞口仍高 - 货币政策自2022年10月以来未变，广义货币（M2）1月同比增长2%，经济美元化程度降至45.5% [73] - 外汇压力给金融部门带来挑战，新的外汇法规改善了外汇流动性 [73] - 金融部门对主权和国有企业债务的敞口继续增加，1月同比增长7.5%，银行、其他金融公司和马尔代夫货币管理局的敞口分别占总资产的36%、67%和49% [73][74] - 商业银行对私营部门的信贷增长放缓至7%，存款增长乏力至1.5%，外币存款下降 [78] - 银行资本充足，但外汇和信贷风险仍高，不良贷款率降至5.8%，拨备覆盖率为60.6% [79] A2. 展望与风险 7. 预计增长放缓、通胀上升，财政和外部赤字仍将高企 - 预计2025年实际GDP增长5.7%，2026年5.3%，2027年4.7%，受维拉纳国际机场新航站楼预计年中完工带动 [87] - 2025年通胀预计上升，由部分补贴改革推动，之后逐渐下降但仍高于历史平均水平 [91] - 假设财政整顿有限且延迟，财政赤字预计到2027年缓慢收窄至9.8%，公共债务预计升至135.7% [91] - 经常账户赤字预计中期内缓慢收窄至2027年的18.4%，高外部融资需求将持续给国际收支和官方储备带来压力 [96] 8. 前景风险严重偏向下行 - 财政或债务可持续性冲击的风险上升，财政改革延迟和新的高成本外债可能导致冲击，确保额外外部资金至关重要 [105] - 储备覆盖率有限，官方储备可能因中期大量债务偿还义务而承受巨大压力，主权发展基金资源不足 [105] - 全球经济前景的下行风险带来进一步挑战，可能影响旅游业和增长前景，全球不确定性和冲击构成风险，全球商品价格下降和旅游业表现强劲将带来上行空间 [106] 9. 中期内实施大幅财政调整仍是当务之急 - 需要多年财政改革计划，包括立即实施2024年2月宣布的财政改革议程，如逐步取消补贴、提高卫生支出效率和优化公共部门投资计划 [108] - 改革计划需有机制抵消弱势群体的福利损失，并向公众有效沟通，还需要可靠的融资策略以确保债务偿还义务得到调整 [108] 附件1：国际收支（占GDP百分比） - 2024年经常账户赤字预计占GDP20.5%，商品贸易赤字占43.3%，服务贸易盈余占42.0% [109] - 金融账户赤字预计占23.4%，直接投资净流出占11.5%，证券投资净流入为0 [109] - 总体收支预计盈余0.9%，官方储备预计减少0.9% [109] 附件2：关键财政指标（占GDP百分比） - 2024年总收入和赠款预计占GDP31.9%，总支出预计占44.2%，基本财政赤字预计占7.5%，总体财政赤字预计占12.3% [110]