报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级，目标价13.5元，现价12.43元 [2] 报告的核心观点 - 2024年行业承压，报告研究的具体公司逆势增长，成本费用管控出色，盈利大幅提升 [7] - 随着改革推进，管理效率有望进一步提升，释放更多利润空间 [7] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为14.4/14.9/15.2亿元，对应EPS分别为0.51/0.53/0.54元 [7] 各部分总结 事件 - 燕京啤酒发布2024年年报，全年营收146.7亿元，同比增长3.2%；归母净利润10.6亿元，同比增长63.7%，扣非归母净利润10.4亿元，同比增长108.0% [3] - 24Q4营收18.2亿元，同比增长1.3%，归母净利润 - 2.3亿元，同比减亏0.8亿元，扣非归母净利润 - 2.2亿元，同比减亏1.5亿元 [3] - 公司拟每10股派发现金股利1.90元（含税），分红率达50.7%，共计派发现金红利5.36亿元 [3] 产品结构 - 2024年啤酒业务收入同比增长1.0%至132.3亿元 [4] - 中高档酒/普通酒收入占比分别变动 + 0.75pct/-0.75pct至67.0%/33.0%，毛利率分别变动 + 4.2pct/+2.5pct至48.1%/31.5% [4] - 核心大单品燕京U8销量同比增速31.4%，达69.6万千升，销量占比提升至17.4%，成为业绩增长核心引擎 [4] - 公司全年啤酒销量同比增长1.6%至400.4万吨，吨价同比下降0.6%至3304元/千升；24Q4啤酒销量同比增长8.9%至55.7万吨，吨价同比下降7.0%至3268元/千升 [4] 盈利能力 - 2024年毛利率同比增长3.1pct至40.7%，净利率提升3.0pct至9.0% [5] - 24Q4毛利率/净利率同比增长16.4/6.3pct至9.9%/-10.5% [5] - 啤酒业务毛利率同比增长3.7pct至42.6%，吨成本同比下降6.6%至1896元/千升，其中原辅材料/燃料动力吨成本同比分别下降8.0%/20.9% [5] - 销售费用率/管理费用率同比下降0.3pct/0.7pct至10.8%/10.7%，广告宣传费/装卸运输费同比下降21.3%/14.4%，所得税率同比下降1.9pct至15.8% [5] 改革推进 - 2024年传统/KA/电商渠道收入占比分别同比 + 0.08pct/-0.10pct/+0.01pct至94.40%/3.68%/1.93% [6] - 年末经销商数量8632家，较年初净增加98家 [6] - 华北/华东/华南/华中/西北地区收入分别同比 + 5.39%/+9.82%/+0.28%/+0.32%/-12.52%至78.3/13.4/38.5/10.9/5.6亿元 [6] - 子公司层面，漓泉/惠泉2024年营业收入分别同比 - 0.4%/+5.4%，净利润分别同比增长11.9%/33.4%，其他子公司净利润同比减亏2.5亿 [6] 财务报表分析和预测 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为146.85/147.28/147.77亿元，增长率分别为0.1%/0.3%/0.3% [10] - 预计2025 - 2027年净利润分别为14.38/14.93/15.16亿元，增长率分别为36.3%/3.8%/1.5% [10] - 预计2025 - 2027年毛利率分别为43.6%/44.3%/44.5%，净利率分别为9.8%/10.1%/10.3% [10]