报告公司投资评级 - 首次覆盖维亚生物（1873.HK），给予买入评级，目标价 3.5 港元，潜在涨幅 133% [1] 报告的核心观点 - 维亚生物是国内基于结构的新药发现的 CRDMO 细分领域龙头，具有全球领先的基于结构的药物发现市场地位、CRO+CDMO 一体化产业布局，AI 赋能研发生产创造市场增量，且引进多家战略投资人，企业低估值优势明显 [1] - 与市场观点区别在于认为维亚生物已轻装上阵，主动收缩效益低的业务，重视并提前布局 AI 制药有助于开拓新市场，早期布局项目逐渐商业化，未来发展值得期待 [1] 根据相关目录分别进行总结 全球领先的基于结构的药物发现市场龙头，进军 CDMO 打造一站式研发生产平台 - 维亚生物是全球领先的基于结构的药物发现（SBDD）服务提供商，提供一站式综合服务，在多个领域处于全球领先地位，2021 年收购信实生物强化 CRO 业务竞争力 [8] - 2020 年收购朗华制药进军 CDMO 领域，打造完整产业链，朗华已累计为 897 家企业提供服务，2025 - 2026 年将落地两个商业化项目，公司计划 2024 - 2025 年新建 400 立方米产能 [9] - 公司独创以技术服务换取股权（EFS）业务，形成“服务 + 投资”双轮驱动商业模式 [9] - 管理团队在创新药领域经验丰富，主席兼 CEO 毛晨博士、执行董事兼常务副总裁吴鹰先生、上海首席执行官任德林博士分别负责不同业务 [13] - 2023 年引进淡马锡等战略投资人，筹集约 2.25 亿美金，公司计划内部重组，未来将 CRO 业务分拆至 A 股上市 [17][18] 立足 SBDD，发力 CDMO，打造创新药一站式研发生产平台 - 制药公司业务重组催生 CRO 行业，全球 CRO 市场规模 2030 年将达 1477 亿美元，年增长率约 8.7%，药物发现业务增长最快 [22] - SBDD 成为主流新药研发方法，其一般流程包括识别靶点基因、确定靶蛋白三维结构、筛选化合物、验证筛选结果等步骤 [23][26] - 维亚生物是 SBDD 中国第一品牌，截至 2024 年底交付大量蛋白结构和独立药物靶标，CRO 客户数量增加，业务毛利率较高 [28] - 2021 年收购信实生物增强 CRO 业务竞争力，公司通过多种方式推动 CRO 业务订单恢复和增长，降本增效改善产出效率 [29][32] - CRO 业务分为药研生物技术服务、化学服务等六大模块，今年新增多个技术平台，完善相关业务 [39][41] - 2024 年全球创新药一级市场融资情况积极变化，公司 CRO 新签订单趋势向好，为业绩增长提供支撑 [55][57] - 2020 年收购朗华制药进军 CDMO 领域，全球 CDMO 市场规模 2030 年将达 2310 亿美元，中国占比将加速上升 [59] - 朗华制药提供小分子药物全生命周期 CDMO 一站式解决方案，2024 年收入和毛利下降，预计 2025 年一季度集中交付订单 [62][63] - 朗华制药累计服务客户多，计划新建产能，业务结构改变，盈利能力提升，两个新商业化项目预计 2025 - 2026 年上市 [64] - 公司成立 CMC 业务部门，建成研发中心，2024 年 CMC 实现收入，导流项目推进顺利，未来计划推动业务盈亏平衡 [68] - 公司员工总数 2063 名，有竞争力薪酬方案和完善设施，产能布局规划合理，各技术平台协同发力 [71][72] AI 赋能全产业链，打造独特护城河，未来有望创造市场增量 - AI 技术在蛋白质结构研究和药物研发领域取得突破，在靶点识别、虚拟筛选等方面有潜在应用 [77][81] - 截至 2022 年多款 AI 辅助设计药物进入临床后期，国内 AI 药物开发领域投资活跃，国家扶持产业数智化转型 [84][85] - 维亚生物 2020 年起部署上海超算集群，今年部署 DeepSeek - R1 模型，搭建 AIDD/CADD 平台，预计二季度发布 AI 药物设计新平台 [87][88] - 以抗体研发、小分子设计等为例，展示公司 AI 技术在药物研发中的应用，提高研发速度和成功率 [90][94] - 公司 CRO 业务围绕新靶点、新机理、新分子形式开拓市场增量，在相关领域取得成果并提供服务 [99][104] - AI 用于药物生产有多种场景，维亚生物通过朗华制药引入大语言模型提高 CDMO 工作效率 [105][107] - 维亚生物采用 CFS 和 EFS 商业模式，VBI 是投资孵化和 EFS 业务核心部门，已参与孵化多家公司 [110] - EFS 模式可利用早期药物发现投资优势，投资项目多样化，公司有专业投资团队，2024 年部分退出获投资收益 [111][116] - 截至 2024 年底部分孵化项目退出，未来 3 年预计迎来退出高峰期，投资孵化企业布局优质资产 [118] 引进多家战略投资人，企业低估值投资价值明显 - 维亚生物当前估值较低，P/S 和 P/B 在 30 分位值附近，若行业景气度改善，估值有较大修复空间 [122] - 2023 年公司 CRO 业务主体和上市公司集团层面获融资，计划未来分拆 CRO 业务于 A 股上市 [123] 盈利预测及估值 - 报告给出公司 2023A - 2028E 营业收入、毛利润、净利润等盈利预测数据 [2] - 给出同期可比公司比较数据，包括最新收盘价、涨跌幅、市值等 [3]