报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是白酒电商龙头，兼具品牌服务商及流通商双重属性，能与品牌方紧密合作，在白酒新零售浪潮中有望持续受益，盈利稳定性较强 [9] - 预计公司2025 - 2027年归母净利为3.4、4.5、5.9亿元，同比+32%、30%、32%，对应PE为13、10、8x [9] 根据相关目录分别进行总结 1. 白酒电商龙头，深耕线上零售业务 - 公司原是福建商超连锁龙头，2008年上市后不断探索新业务，2016年涉足线上零售，2022年剥离线下零售资产，全面转型聚焦互联网营销业务 [15][16] - 实控人为陈发树，合计穿透持股30.14%，先后引入阿里战投及久爱致和创始人持股，股权结构多元；还推出多期股权激励及员工持股计划，形成“金字塔”型人才梯队 [19][20][23] - 2016年收购电商运营服务公司是业务转型关键，2022年剥离零售业务后聚焦电商，构建酒类电商生态系统，由倪国涛掌舵 [27][28] 2. 线上全渠道多业态布局，建立酒类销售领先优势 - 公司业务包括电商代运营、全渠道销售和数字营销服务，形成数据驱动全链路体系，聚焦酒类全渠道销售，合作品牌众多，在多平台布局网店 [36] - 全渠道电商销售分定制化和非定制化产品销售；电商代运营服务为客户提供综合服务；数字营销服务以数据为基础定制最优方案 [38][41][46] - 久爱致和系电商业务发展分三个阶段，近年聚焦全渠道销售，完善直播与仓储设施，打造自有商号，酒类业务收入增速约30%，毛利率25%，净利率7% [50][60][62] - 公司运营网店达上百家，货架电商平台官旗、自营店是营收基本盘，新兴电商平台店铺销售贡献逐步提升 [70] 3. 白酒电商渗透率仍有提升空间，平台竞争从同质化转向差异化 - 2024年白酒电商销售规模达1200亿元，渗透率15%，增长由品牌端、消费者端、平台端变化共同触发 [72][74] - 品牌端探索新渠道建设，加强新客群开拓；消费者端新一代消费群体涌入，电商使用习惯更强；平台端推进价格力策略，加码引流产品布局 [74][75][83] - 线下是购酒首选渠道，但线上胜在价格透明、覆盖高效，高端白酒线上销售占主导，中高端产品在抖音占比高于天猫、京东 [90][91][99]