报告行业投资评级 - 对Vertiv的投资评级为“Overweight”（增持），2025年12月的目标价为100美元 [4][13] 报告的核心观点 - 第一季度业绩超预期，2025年业绩指引中点维持不变但范围因关税不确定性扩大，订单和积压订单表现强劲，应能消除当前的看空观点，股票有望上涨 [1][2] - 尽管业绩有喜有忧，但潜在需求和市场份额表现积极，订单增长超预期，销售指引上调凸显高可见度，虽利润率受关税影响，但关税缓解有望带来提振，应关注上行情景 [7] - 数据中心市场增长高于平均水平，Vertiv作为领先供应商，有机增长和利润率改善，FCF和资产负债表杠杆也在提升，鉴于基本面前景良好、估值合理，给予增持评级 [13] 根据相关目录分别进行总结 第一季度业绩情况 - 调整后每股收益为0.64美元，高于预期和指引高端 [2] - 销售额为20.36亿美元，同比有机增长25%，高于预期和指引高端，各地区中北美增长29%、亚太增长36%、EMEA增长7% [2] - 外汇带来1.1%的拖累，约1700万美元 [2] - 订单按TTM计算同比增长约20%，季度订单约28亿美元，订单出货比约1.4倍，积压订单达79亿美元 [2] - 调整后营业利润为3.37亿美元，利润率为16.5% [2] - 自由现金流为2.65亿美元 [2] 2025年业绩指引 - 销售额指引提高至93.25 - 95.75亿美元，有机增长16.5 - 19.5%，外汇逆风降低9500万美元 [2] - 调整后营业利润指引调整为18.85 - 19.85亿美元，指引范围因关税不确定性扩大 [2] - 调整后每股收益范围为3.45 - 3.65美元，自由现金流为12.5 - 13.5亿美元，资本支出为2.75亿美元，有效税率约26%不变 [2] 第二季度业绩指引 - 有机销售额增长约21%，美洲地区增长20%多，亚太地区增长20%出头，EMEA增长个位数，总营收23.25 - 23.75亿美元 [2] - 调整后营业利润4200 - 4500万美元，利润率18 - 19%，调整后每股收益0.77 - 0.85美元 [2] 关税情况 - 指引已包含现行关税税率，管理层指出不同关税情景下调整后营业利润和每股收益的情况，公司正与客户合作并采取定价和缓解措施，预计关税带来通胀趋势已在指引中体现 [3][6] 投资分析 - 投资论点：数据中心市场增长高于平均，Vertiv是领先供应商，有机增长和利润率改善，FCF和资产负债表杠杆提升，基本面前景良好、估值合理，给予增持评级 [13] - 估值：2025年12月目标价100美元，较平均组目标倍数有20 - 25%溢价，基于2026年估计在EV/FCFF上有15 - 20%溢价，相当于EV/EBITDA约16.5倍，较该指标隐含行业目标有15%溢价 [14]