Vertiv Holdings Co (NYSE:VRT) is included among the Top 12 Dividend Stocks to Buy According to Billionaire Cliff Asness. CoolIt Innovation Supports Vertiv's (VRT) Long-Term Outlook, Says GLJ Research On June 18, GLJ Research analyst Austin Wang upgraded Vertiv Holdings Co (NYSE:VRT) to Hold from Sell. The analyst pointed to a recent breakthrough by CoolIt, which introduced a 15kW cold plate. According to Wang, the development extends the viability of Vertiv’s single-phase data center cooling solutions we ...

**涉及行业与公司** * **行业**：数据中心冷却系统行业，特别是液冷单元市场[1][13] * **公司**：Vertiv (VRT)、nVent (NVT)、Boyd、Motivair、CoolIT、Schneider Electric (SU.FP)、Eaton (ETN)[1][8][20] **核心观点与论据** * **Google Brazos项目性质**：Google发布名为“Brazos”的液对空冷却分配单元参考设计，并非自行生产，而是通过开放计算计划提供给Vertiv、nVent、Boyd等供应商生态系统制造，不会与现有供应商产品直接竞争[1][24] * **Brazos技术规格与定位**： * 冷却容量为60kW，无法冷却单个需要约120kW的Blackwell训练芯片机柜[2][18] * 设计使用直流电源，旨在兼容已具备直流电源基础设施的现有超大规模数据中心部署[3][22] * 主要目标是为推理工作负载创建生态系统，支持在现有数据中心通过简单的液对空冷却分配单元改造快速部署，尤其考虑到推理需求在2030年前预计比训练增长更快[3][22] * **液对空与液对液冷却区别**： * **液对液**：在两个液体回路之间排热，能效更高，适用于所有新建项目或机柜功率超过150kW的场景[14] * **液对空**：将热量以空气形式排至数据中心“热通道”，适用于改造现有数据中心或冷却需求在40kW至约150kW之间的场景，无需复杂的管道改造[14] * **对冷却分配单元制造商的中期风险**： * **商品化风险**：Brazos规格比之前的Deschutes项目更容易实现，可能导致推理冷却分配单元生态系统商品化，相关产品利润率将低于旗舰训练用冷却分配单元[4][25] * **需求结构变化风险**：若项目延迟，部分超大规模数据中心需求可能从新建转向改造现有设施，标准化液对空冷却分配单元为此提供了灵活性[5][25] * **总体影响评估**：不认为Google的公告会立即对冷却分配单元制造商构成严重威胁，尤其是那些专注于高端技术创新的公司，市场对一定程度的商品化已有预期，高端旗舰冷却分配单元仍存在创新溢价[6][25] **投资建议与估值** * **Vertiv**：评级为跑赢大盘，目标价416美元，估值基于32倍下一财年预估EBITDA（51亿美元）[8][9][38] * **nVent**：评级为跑赢大盘，目标价218美元，采用分类加总估值法，其中电气与紧固业务使用17倍EV/EBITDA倍数，热管理与特殊产品业务使用28倍EV/EBITDA倍数[8][10][39] * **Schneider Electric**：评级为跑赢大盘，目标价310欧元，基于贴现现金流模型，加权平均资本成本为7.8%，永续增长率为2.5%[8][11][40] * **Eaton**：评级为跑赢大盘，目标价534美元，基于对2030年每股收益应用27倍市盈率并折现回当前，隐含对2027年每股收益的市盈率为33倍[8][12][41] **其他重要内容** * **风险提示**： * **Vertiv**：数据中心扩张意外放缓、从英伟达芯片向定制芯片的转换速度快于预期（可能影响Vertiv的紧密合作关系）[42] * **nVent**：冷却分配单元商品化速度快于预期、生产爬坡问题、关键岗位招聘周期过长[42] * **Schneider Electric**：数据中心需求因技术变化而放缓、美国加征关税影响需求[43] * **Eaton**：电力负荷增长低于预期、全球数据中心建设中断、公用事业资本支出增长慢于预期[44] * **背景信息**：开放计算计划由Meta创立，发布数据中心硬件的开源规范，Google在2025年发布了液对液冷却分配单元规范项目“Deschutes”，冷却容量为2MW[13]

**行业与公司概述** * **行业**: 美国多行业与电气设备，重点关注数据中心液冷行业，特别是冷却液分配单元[1] * **核心公司**: Vertiv (VRT), nVent (NVT), Trane Technologies (TT), Johnson Controls (JCI), Carrier (CARR), Schneider (SU.FP), Eaton (ETN), Boyd, Motivair, CoolIt, Accelsius[4][6][18][36] **行业核心观点与论据** * **液冷成为主流**: 由于数据中心机架热密度持续增加，风冷已无法满足冷却需求，液冷技术正从高性能计算应用进入主流[1][21] * **CDU是关键设备**: CDU是液冷生态系统的“心脏”，负责控制冷却液在多个机架和机柜间的分配、流量和压力，与冷板是驱动行业发展的两大核心组件[1][26][35] * **CDU市场前景乐观**: CDU业务具有吸引力，设备复杂，不易完全商品化，且附带重要的服务收入；其任务关键性（故障会导致多个机架烧毁）形成了技术护城河，客户倾向于选择可靠的服务商而非最低成本提供商[2][37] * **市场规模预测**: 预计2026年CDU市场规模为低个位数十亿美元（LSD $B），未来5年以两位数（中双位数以上）增长，到2030年达到中高个位数十亿美元（MSD-HSD $B）[3] * **技术演进路径**: 单相直触芯片冷却是当前主流技术，但正接近理论散热极限；两相直触芯片冷却是下一个前沿，其工程上的阶跃变化可能重塑市场格局[6][22][23][30][32] * **市场供应紧张**: 市场目前严重供不应求，预计到2028年前，任何拥有CDU产品的公司都可能面临大量订单积压[15][37] **关键市场参与者与产品分析** * **主要玩家与产品**: * **NVIDIA生态合作伙伴** (Vertiv, nVent, Boyd, Motivair) 均拥有优秀产品[4] * **Trane Technologies** 表现出色，其Giga-modular CDU似乎是市场上单机容量最高的产品，且具有高达14MW的模块化能力[4][18][57] * **Carrier和JCI** 更专注于冷水机组，其CDU产品的广度、规格和细节水平未达到其他公司同等水平[4][57] * **CoolIt** 更偏向于冷板领域，其接近温度差落后于竞争对手[4] * **产品评估关键指标**: * **容量 (Capacity)**: >2MW 已成为旗舰CDU的新基准[46][57] * **接近温度差 (ATD)**: 顶级产品可靠地达到3°C；Carrier声称可达2°C，但需特定条件[48][51][57] * **流量比 (Flow Ratio)**: 当前旗舰CDU的黄金标准约为1.5升/分钟/千瓦或更高[48][51] * **压头 (Pressure Head)**: 对于大型CDU，>50 psi是标准；OCP规范要求80 psi[48][51] * **竞争优势来源**: * **NVIDIA合作伙伴关系**: 至关重要，因为NVIDIA在很大程度上设定了行业遵循的功率和冷却标准[5][54] * **开放计算项目参与**: 有助于深化与超大规模客户的关系，并为长期需求创造途径；目前仅Vertiv、nVent和Boyd拥有OCP兼容的CDU[5][55][57] * **两相DTC布局**: Vertiv和Accelsius似乎进展最快，已有实际产品展示；Boyd、Schneider、nVent和Trane也有相关动作或潜力[6][36][56] **投资评级与目标价** * **Vertiv (VRT)**: 跑赢大盘，目标价 $416[7][8] * **nVent (NVT)**: 跑赢大盘，目标价 $218[7][9] * **Carrier (CARR)**: 与大盘持平，目标价 $75[7][10] * **Trane Technologies (TT)**: 跑赢大盘，目标价 $550[7][11] * **Johnson Controls (JCI)**: 跑赢大盘，目标价 $176[7][12] * **Schneider Electric (SU.FP)**: 跑赢大盘，目标价 €310[7][13] * **Eaton (ETN)**: 跑赢大盘，目标价 $534[7][14] **其他重要但可能被忽略的内容** * **长期风险与展望**: * **商品化风险**: 近期较低，中期和长期为中等。尽管存在OCP等项目带来的标准化压力，但产品快速演进在短期内仍支持供应商定价能力[15][38][42] * **过时风险**: 低。无论采用浸没式还是DTC冷却，CDU都是必需的；即使在硅蚀刻微通道配置中，CDU仍将相关且可能变得更加重要[15][42] * **服务收入重要性**: 由于机架价值高，服务不太可能外包给第三方非OEM厂商；CDU厂商能够从安装基础中驱动收入，而不仅仅是新设备销售[15][37][42] * **技术细节**: * **液冷模式**: 包括单相DTC、两相DTC、浸没式冷却、冷板蚀刻DTC和硅蚀刻DTC[22][23][24][25][32] * **冷却液**: 单相DTC通常使用水与丙二醇的混合物（如PG25标准）[22][35] * **设备生态系统**: 除CDU和冷板外，还包括歧管、冷却剂/制冷剂和浸没式油箱等组件[35] * **市场动态**: * **并购活动**: 大型公司正通过战略投资和收购（如JCI投资Accelsius，Eaton收购Boyd）积极填补产品组合空白[26][36] * **市场测算模型**: 报告方开发了专有的数据中心冷却模型，可用于测算市场规模，该模型对新增千兆瓦、每千瓦冷却成本和CDU使用寿命等假设高度敏感[3][41]

涉及的行业与公司 * **行业**：美国多行业与电气设备行业，重点关注数据中心冷却系统，特别是液冷分配单元（CDU）生态系统[1][13] * **公司**： * **CDU制造商**：Vertiv (VRT)、nVent (NVT)、Boyd、Motivair、CoolIT[1][13][18][20] * **超大规模云服务商**：Google（项目发起方）、Meta（OCP创始方）、Microsoft、Oracle[13] * **其他相关电气设备公司**：Schneider Electric (SU.FP)、Eaton (ETN)[8] 核心观点与论据 * **Google“Brazos”项目性质**：并非Google将制造的产品，而是通过开放计算项目（OCP）发布的一套液冷分配单元（L2A CDU）参考设计规范，供其供应商生态系统（包括Vertiv、nVent、Boyd等）生产[1][13][24] * **Brazos CDU设计规格与目标**： * 冷却容量为60千瓦，无法冷却单个需要约120千瓦冷却能力的Blackwell训练机架[2][18] * 设计使用直流电源，旨在兼容已具备直流电源基础设施的现有超大规模数据中心部署[2][3][18] * 主要目标是为推理（inference）工作负载创建生态系统，支持在现有数据中心通过简单的L2A CDU改造来快速上线容量，尤其是在预计到2030年推理需求增长快于训练需求的背景下[3][22] * **对CDU市场的潜在影响与风险**： * **中期商品化风险**：Brazos的规格（60千瓦）比2025年的项目“Deschutes”（2兆瓦）更容易实现，可能降低工程溢价，导致面向推理的CDU生态系统利润率降低[4][25] * **需求结构变化风险**：若新数据中心项目延迟，超大规模云服务商的需求可能从新建转向对现有数据中心的改造，标准化L2A CDU为此提供了灵活性[5][25] * **决定因素**：未来推理机架的功率密度是关键。若保持在60千瓦/机架左右，Brazos式CDU将占据可观份额；若更高，则需要利润率和服务粘性更高的Deschutes级CDU[4][25] * **总体评估**：该公告对CDU制造商（尤其是专注于高端技术的厂商）不构成迫在眉睫的威胁。市场始终预期一定程度的CDU商品化。此公告加速了低规格产品的商品化趋势，但旗舰CDU仍存在创新溢价，并预计将随着顶级液冷技术的发展而持续[6][25] * **技术背景补充**： * **L2A与L2L CDU区别**：L2A（液对空气）通过空气在数据中心“热通道”排热，适用于改造场景或40千瓦至约150千瓦的冷却范围；L2L（液对液）在两个液体回路间排热，能效更高，适用于所有新建项目或机架功率超过150千瓦的情况[14] * **长期展望**：预计到2028年CDU市场将保持供应受限；2028-2030年市场更成熟，规格可能标准化；2030年后即使技术演进，CDU仍将保持相关性并具有一定定价权[31] 其他重要内容 * **投资建议与估值**： * 对Vertiv评级为跑赢大盘，目标价416美元，基于32倍NTM+1 EBITDA（51亿美元）[8][9][37] * 对nVent评级为跑赢大盘，目标价218美元，采用分类加总估值法[8][10][38] * 对Schneider Electric评级为跑赢大盘，目标价310欧元，基于贴现现金流模型[8][11][39] * 对Eaton评级为跑赢大盘，目标价534美元，基于2030年每股收益的27倍市盈率折算[8][12][40] * **各公司风险提示**： * **Vertiv**：能效提升导致冷却需求减少、数据中心扩张意外放缓、从英伟达芯片向定制芯片的转换快于预期、技术转向若Vertiv反应不足[41] * **nVent**：CDU商品化快于预期、CDU产线问题、关键岗位招聘周期过长[41] * **Schneider Electric**：数据中心需求因技术变化而回落、美国加征关税影响需求[42] * **Eaton**：负载增长低于预期影响电气业务、全球数据中心建设中断、公用事业资本支出增长放缓、制造业回流趋势放缓、大型项目增长放缓或取消[43]