报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价2.71美元 [1][7] 报告的核心观点 - 爱奇艺4月23日举办2025年爱奇艺世界·大会，明确长剧+微短剧双轮驱动战略，计划优化广告系统及上线内容电商业务强化商业化能力，建议关注内容生态丰富进展及商业化举措有效性，基本面企稳或缓解市场对短剧挤压长视频时长的担忧 [1] 各部分总结 爱奇艺世界·大会未来规划 - 长剧与短剧发展：以长视频为战略核心，微剧为增量业务，聚焦“短、精、多、新”策略，提供更多短时长、有创意的精品微剧内容 [2] - AI技术：通过AI实现视频智能剪辑与特效制作，提升效率与质量；基于AI的智能推荐系统把握用户偏好，推送个性化内容，提升体验；推出“跳看”功能和“桃豆”个人智能助手，重构观看逻辑、升级交互体验 [2] - 内容电商：进军内容电商市场，推动流量变现多样化，内容涉及IP和艺人明星，主打直播带货，会员是潜在电商用户群体 [2] - 剧集排播：通过五大剧场厂牌实现内容差异化布局，迷雾、恋恋和小逗剧场分别深耕犯罪、言情及喜剧题材，大家和微尘剧场分别聚焦文学经典和迷你剧集 [2] 1Q25前瞻 - 预计1Q25总收入70.9亿元，同比-10.5%，环比+7.3%；非GAAP经营利润4.4亿元，非GAAP归母净利润2.9亿元，对应非GAAP归母净利率4.1%，同比下滑6.6pp，因收入下降经营去杠杆及微短剧和游戏推广投入大 [3] - 预计1Q25会员服务收入44.5亿元，同比-7.3%，环比+8.4%，《白月梵星》《漂白》等剧集上线或带动会员服务收入改善 [3] - 预计1Q25在线广告业务收入13.2亿元，同比-11.0%，环比-8.0%，因品牌广告收入波动，反映广告主投放意愿谨慎 [3] 盈利预测与估值 - 下调2025/2026/2027年公司非GAAP归母净利润7.7/6.5/9.2%至15.8/19.5/23.2亿元，因收入增长预期下修导致经营去杠杆和短剧额外支出 [4] - 维持12.0倍2025年非GAAP目标PE，对应目标价2.71美元（前值2.95美元），较可比均值22.6倍折价，反映短期内容排播节奏不确定性和短剧业务产生基本面贡献尚需时间 [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|31,873|29,225|29,417|31,474|33,449| |+/-%|9.91|(8.31)|0.66|6.99|6.28| |归母净利润 (人民币百万)|1,925|314.22|869.07|1,214|1,551| |+/-%|1,513|31.06|31.77|12.71|16.49| |归母净利润 (调整后,人民币百万)|2,838|1,512|1,582|1,947|2,318| |+/-%|121.05|(46.72)|4.59|23.07|19.06| |EPS (调整后,人民币,最新摊薄)|2.95|1.57|1.64|2.02|2.41| |PE (调整后,倍)|4.30|8.16|7.80|6.34|5.33| |PB (倍)|1.01|0.92|0.84|0.75|0.66| |ROE (调整后,%)|30.96|11.88|11.24|12.43|13.15| |EV EBITDA (倍)|6.36|12.07|11.44|9.03|7.36| [6] 盈利预测调整 - 将2025/2026/2027年收入预测小幅下调0.8/0.8/0.7%至294/315/334亿元，因广告收入或逊于预期 [12] - 将2025/2026/2027年非GAAP口径净利率调整至5.4/6.2/6.9%（前值：5.8/6.6/7.6%），因收入增长预期下修经营去杠杆及微短剧投入拖累利润率修复 [12] 可比估值 |公司名称|股票代码|股价 (交易货币)|市值 (百万美元)|P/S（2025E）|P/S（2026E）|P/S（2027E）|营收CAGR（2025 - 2027E）|P/E（2025E）|P/E（2026E）|P/E（2027E）|调整后净利CAGR（2025 - 2027E）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |奈飞|NFLX US|1,040.3|442,739|10.0|8.9|8.0|12.5|39.5|33.6|28.9|20.0| |迪士尼|DIS US|86.1|155,633|1.6|1.5|1.5|4.6|15.2|13.9|12.6|9.7| |腾讯音乐|TME US|12.5|22,340|5.2|4.7|4.3|10.0|18.2|15.9|14.2|13.8| |腾讯控股|700 HK|474.2|562,505|5.6|5.1|4.7|9.3|16.4|14.9|13.1|11.5| |芒果超媒|300413 CH|26.9|6,978|3.1|2.9|2.7|7.5|23.4|21.1|16.6|23.9| |平均值| - | - | - |5.1|4.6|4.2|8.8|22.6|19.9|17.1|15.8| [15] 盈利预测相关表格 包含利润表、现金流量表、业绩指标、估值指标等多方面数据，展示了2023 - 2027年各指标情况，如营业收入、毛利润、净利润、EBITDA等及相关增长率、比率等 [22][24] 资产负债表相关 - 自由现金流收益率（%）：(1.99) (1.71) 8.76 21.12 24.85 - 每股净资产：12.55 13.88 15.34 17.18 19.41 [25]