核心观点 - 市场继续观察关税战发展，预期特朗普关税政策将进一步软化；特步国际深耕跑步市场，索康尼持续发力，维持“买入”评级 [2][4][7] 国证视点 - 特朗普关税立场软化带动亚洲股市包括港股上扬，恒指高开后涨幅收窄又扩大，收复22000点关口，全日升510点或2.37%，主板成交2606亿港元，较上日多3.7% [2] - 港股通交易多日净流入后昨日大额流出，北水全日净流出逾181亿港元，净买入最多的个股依次是美团、康方生物、赤峰黄金，净卖出最多的依次是盈富基金、恒生中国企业、中移动 [2] - 12个恒生综指行业指数中10个上升2个下跌，领涨且跑赢大盘的板块为可选消费及资讯科技，涨幅分别为3.82%及3.68%，下跌的两个板块为材料及电讯，跌幅分别为3.13%及2.14% [3] - 美股延续反弹势头，科技股领涨，道指、标指及纳指分别再升1.07%、1.67%及2.50%，黄金价格回软 [3] - 美联储《褐皮书》显示经济活动大致平稳，非汽车类消费开支整体较低，各地区物价上涨，企业预计关税推高投入成本，多数企业计划转嫁成本，部分企业暂停或减少招聘、准备裁员，多数地区制造业活动无变化或下跌，多个地区经济前景明显恶化 [3] - 预期市场仍观望关税战进展，美国承担不起高关税，叠加共和党政治压力，特朗普关税政策有望进一步软化 [4] 公司点评 - 特步国际主品牌25Q1录得中单位数增长，增速环比放缓，零售折扣7 - 75折，同比和环比稳定，渠道库存约4个月，同比改善；子品牌索康尼同比增长约40%，截至2024年底在中国内地有145家门店，持续拓宽产品矩阵，索康尼和迈乐有望保持高增速 [6] - 公司24年剥离时尚运动分部，利润端压力减轻，资源和精力将聚焦主品牌和索康尼发展 [6] - 公司收入基本来自国内，海外流水占比低，美国加关税对销售直接冲击不大，关税事件持续演变或刺激内需，带动运动品消费需求提升 [6] 投资建议 - 预测特步国际2025 - 2027年EPS为0.54/0.61/0.67元，给予2025年12倍PE，目标价7港元，维持“买入”评级 [7]