报告行业投资评级 - 多元金融行业评级为增持（维持）[7] - 乐信、奇富科技（US/HK）、信也科技投资评级为买入[10] 报告的核心观点 - 4Q24互联网金融平台基本面稳中向好，贷款质量稳健、新增放款量温和增长、盈利提升，结合稳健基本面和友好政策环境，行业估值性价比凸显，建议关注乐信、奇富科技、信也科技[1] 根据相关目录分别进行总结 互金平台贷款质量保持稳健 - 23年互金行业贷款质量波动，各平台采取措施处理风险，24年前三季度行业性改善，四季度行业性提升基本完成，整体保持平稳健康[12] - 2023年后互金行业领先风险指标趋势性改善，4Q24领先指标仍健康但各平台走势不同，奇富科技基本平稳，信也科技和宜人金科环比改善明显，嘉银科技和小赢科技风险指标抬升但仍健康，乐信贷款质量进一步提升，后验风险指标开始下降[13][14][19] - 奇富科技、乐信、信也科技拨备保持稳健，4Q24乐信拨备占重资本贷款余额比例小幅降至7.4%，信也环比持平于10.8%，奇富科技由5.3%提升至7.6%，三家平台拨备覆盖率均环比提升[24] 互金平台放款量温和增长 - 4Q24放款量环比略增，“质”“量”同步特点明显，平台放款量取决于宏观消费信贷需求和自身放款策略，25年一季度行业放款量可能环比略降或持平[32] - 上市互金平台放款量连续两季度增长，各平台经营策略有差异，奇富科技和信也科技重视风险把控，嘉银科技、小赢科技、宜人金科放款更积极，乐信保持谨慎策略，“质”“量”同步特点突出，4Q24宏观需求略有回暖但持续性待察[33][34][37] - 互金平台发力轻资本业务，奇富科技、信也科技、乐信轻资本业务放款量占比上升，轻资本业务占比提升是盈利性和资金供给丰富两重因素共同作用的结果[45] - 1Q25宏观需求同比变动温和，互金平台新增放款量环比可能季节性回落，头部平台放款量会随消费贷需求季节性回落而环比下降或持平，低基数下同比提升[47] 互金平台表现为何与传统金融机构有差异 - 2024年下半年互金平台和商业银行消费贷款质量走势不同，主要原因是互金平台收紧风险偏好、风控体系精准敏捷、客群和产品有天然差异[54] - 2024年末上市银行零售贷款不良率较24H1末提升16bp至1.20%，消费贷、信用卡、经营贷不良率分别提升16bp、11bp、29bp，银行拨备覆盖率相对稳定，银行业整体约211%[55][65] - 银行个人消费贷和信用卡余额连续上涨，与互金平台追求规模、风险、需求平衡不同，可能是风控策略传统、规模情结重等因素导致[68] 互金平台盈利稳中有进 - 4Q24收入端take rate环比相对平稳，奇富科技/信也科技/乐信分别为13.8/19.8/12.0%，服务成本相对稳定，信用成本波动大但整体稳健，营销开支波动小[74][75][76] - 净利润take rate环比抬升，信也科技和乐信因信用成本降低，奇富科技因一次性税收补偿，利润绝对值亦环比抬升，奇富科技拨备覆盖率提升至617%，盈利质量高[83] - 各平台UE结构有差异，奇富科技轻资本业务占比多，净利润take rate高，信也科技收入端take rate最高，乐信信用成本在收入中占比高[86] 监管环境相对积极 - 互联网平台金融监管进入常态化阶段，监管框架基本建立，思路清晰，当下监管环境对头部平台友好，《助贷新规》有望加速长尾小平台出清，推动行业规范发展[93][94][95] 估值性价比凸显 - 2024年以来互金行业估值修复，原因包括盈利逆势提升、质量逆势提升、股东回报高、监管不确定性降低，近期“对等关税”冲击对行业基本面影响有限，行业估值性价比凸显[99][100]