报告行业投资评级 - 推荐（维持） [6] 报告的核心观点 - 特斯拉2025Q1业绩不及预期，但业绩会表述积极，盘后股价上涨反映市场对基本面包容及交易利空出尽，剧本向乐观情况演进，但Q1财报未砸出抄底机会削弱赔率，后续关注4月销量和6月robotaxi试运营 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 北京时间4月23日，特斯拉披露2025Q1业绩并召开业绩会 [2] 2025Q1业绩情况 - 收入193.4亿美元，同/环比-9.2%/-24.8%，比市场预期低2.6%；汽车业务收入139.7亿美元，同/环比-19.6%/-29.5%，主要受交付和ASP下降影响 [3] - Non - GAAP净利润9.3亿美元，同/环比-39.2%/-55.7%，比市场预期低27.8%；GAAP净利润4.1亿美元，同/环比-70.6%/-80.8% [3] - 毛利率16.3%，同/环比-1.0pct/+0.1pct，比市场预期高0.3pct；汽车销售毛利率11.3%，同/环比-4.2pct/-1.5pct [3] - 单车收入3.8万美元，同/环比-9.8%/+2.0%；单车毛利不含租赁/积分4348美元，环比减少476美元，同/环比-22.8%/-4.8%；单车Non - GAAP净利润不含积分1007美元，同/环比-64.4%/-73.4%，创新低 [3] - 研发费用率7.3%，同/环比+1.9pct/+2.3pct；销售/管理及一般费用率6.5%，同比持平，环比+1.4pct [4] - 自由现金流6.6亿美元，为正，受益于当期资本开支同比减少46% [4] - 交付33.67万辆，同比/环比-13%/-32.1% [4] 点评 - 业绩大幅低于卖方预期，估计踩在买方预期下限 [5] - 业绩会内容整体符合预期，表述相对积极，马斯克明确精力回归略超预期，Robotaxi指引激进超预期，其他表述基本符合预期，增量信息不多 [5] - 股价走利空出尽，反映市场对今年基本面包容，且提前price in较多马斯克回归预期，美股宏观因素影响大，股价在220美元支撑比想象中强 [5] - 剧本向乐观情况演进，但Q1财报未砸出抄底机会削弱赔率，后续验证点为4月销量和6月robotaxi试运营，宏观不确定性大 [5] 业绩会要点 - 下个月开始精力回归，可能每周花1 - 2天在DOGE [6] - 6月在德州试运营robotaxi，一开始车辆10 - 20辆，年底在多城市推进，明年下半年有望达百万级别 [6][10] - 今年工厂部署数千台机器人，目标2029 - 2030年生产百万台 [12] - Q1交付下降受行业淡季和MY版本切换影响，未给全年销量指引 [12] - 上半年开始生产廉价车型，解决最后问题，初期爬产慢，利用现有产线 [12] - 北美车型零部件本地化率达85%，是相对其他整车厂优势；储能受关税影响更大，致力于推动电池本地化 [11]