报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [2][33] 报告的核心观点 - 2024年归母净利润同比增长4%，全年营收1455亿元（+5.9%），归母净利润28.1亿元（+4.1%），扣非归母净利润26.9亿元（+43.9%），经营性净现金流15.4亿元（-74.1%），2024Q4单季营收392亿元（同比+12.5%），归母净利润0.79亿元（同比-36.1%，环比-85.7%） [1][5] - 2024H2公司冶炼业务盈利环比下降但未亏损，得益于冶炼厂优势，2024下半年冶炼利润尚可，2025年低加工费会显著影响冶炼版块利润 [2][6] - 2024年公司铜矿产量15.5万吨，同比减少2万吨，米拉多二期项目2025年年中投产，届时公司铜矿产能有望达31万吨 [2][6] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为28.85/43.97/45.61亿元，同比增速2.7/52.4/3.7%；摊薄EPS分别为0.23/0.34/0.36元，当前股价对应PE分别为14.1/9.3/8.9X [2][33] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|137,454|145,531|177,530|207,027|207,502| |(+/-%)|12.8%|5.9%|22.0%|16.6%|0.2%| |净利润(百万元)|2699|2809|2885|4397|4561| |(+/-%)|-1.1%|4.1%|2.7%|52.4%|3.7%| |每股收益（元）|0.21|0.22|0.23|0.34|0.36| |EBIT Margin|4.6%|4.4%|4.2%|5.1%|5.2%| |净资产收益率（ROE）|8.5%|8.3%|8.0%|11.3%|10.8%| |市盈率（PE）|14.9|14.5|14.1|9.3|8.9| |EV/EBITDA|8.2|8.6|7.9|6.1|5.9| |市净率（PB）|1.27|1.20|1.13|1.04|0.96|[3] 敏感性分析 | | | | | | 铜价（元/吨） | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | 60,000 | 65,000 | 70,000 | 75,000 | 80,000 | 85,000 | 90,000 | | | 10 | 11.4 | 15.2 | 19.1 | 23.0 | 26.9 | 30.7 | 34.6 | | | 20 | 15.2 | 19.1 | 22.9 | 26.8 | 30.7 | 34.6 | 38.4 | | 铜精矿加工费 （美元/吨） | 30 | 19.0 | 22.9 | 26.8 | 30.6 | 34.5 | 38.4 | 42.3 | | | 40 | 22.9 | 26.7 | 30.6 | 34.5 | 38.4 | 42.2 | 46.1 | | | 50 | 26.7 | 30.6 | 34.4 | 38.3 | 42.2 | 46.1 | 49.9 |[33] 资产负债表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |现金及现金等价物|11175|6891|7098|7872|14612| |应收款项|3809|5214|4864|5672|5685| |存货净额|15805|18623|22551|26086|26082| |其他流动资产|9950|10493|12427|14492|14525| |流动资产合计|41240|41872|47591|54773|61555| |固定资产|28217|29764|29979|29899|28160| |无形资产及其他|5391|4998|4799|4600|4401| |投资性房地产|2481|3343|3343|3343|3343| |长期股权投资|917|968|1018|1068|1118| |资产总计|78245|80944|86730|93684|98578| |短期借款及交易性金融负债|12156|12121|12121|12121|12121| |应付款项|7366|7889|9020|10434|10433| |其他流动负债|4501|3747|4995|5772|5772| |流动负债合计|24023|23757|26136|28328|28326| |长期借款及应付债券|12075|12606|12606|12606|12606| |其他长期负债|2650|2324|2724|3124|3524| |长期负债合计|14725|14930|15330|15730|16130| |负债合计|38748|38688|41466|44058|44456| |少数股东权益|7679|8368|9356|10640|11944| |股东权益|31817|33889|35908|38986|42178| |负债和股东权益总计|78245|80944|86730|93684|98578|[34] 利润表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|137454|145531|177530|207027|207502| |营业成本|127479|135217|166034|191768|191903| |营业税金及附加|919|1242|1321|1735|1749| |销售费用|103|101|113|119|119| |管理费用|1761|1829|1953|2070|2075| |研发费用|802|729|700|750|800| |财务费用|783|554|550|500|450| |投资收益|156| | 85 100 | 100 | 100 | |资产减值及公允价值变动|(579)|(593)| | 0 | 0 0 | |其他收入|(590)|(551)|(500)|(550)|(600)| |营业利润|5396|5529|7159|10386|10706| |营业外净收支|(5)|(21)| | 0 | 0 0 | |利润总额|5392|5508|7159|10386|10706| |所得税费用|1597|1696|2864|4154|4282| |少数股东损益|1095|1003|1411|1834|1863| |归属于母公司净利润|2699|2809|2885|4397|4561|[34] 现金流量表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |净利润|2699|2809|2885|4397|4561| |资产减值准备|(69)|155| | 51 | 2 (14) | |折旧摊销|3200|2833|2934|3277|3453| |公允价值变动损失|579|593| | 0 | 0 0 | |财务费用|783|554|550|500|450| |营运资本变动|(1917)|(6029)|(2683)|(3814)|341| |其它|468|109|937|1282|1318| |经营活动现金流|4960|470|4124|5144|9659| |资本开支|0|(3782)|(3001)|(3001)|(1501)| |其它投资现金流|501|(150)| | 0 | 0 0 | |投资活动现金流|403|(3984)|(3051)|(3051)|(1551)| |权益性融资|7| | 0 | 0 | 0 0 | |负债净变化|3712|776| | 0 | 0 0 | |支付股利、利息|(1715)|(2068)|(865)|(1319)|(1368)| |其它融资现金流|(8461)|1814|(0)| | 0 0 | |融资活动现金流|(4461)|(769)|(866)|(1319)|(1368)| |现金净变动|902|(4283)|207|774|6740| |货币资金的期初余额|10273|11175|6891|7098|7872| |货币资金的期末余额|11175|6891|7098|7872|14612| |企业自由现金流|0|(2541)|1696|2814|8807| |权益自由现金流|0| | 49 1094 | 2219 | 8269 |[34]