报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 二季度大豆供应压力在港口清关趋紧背景下被延后，后续主逻辑是同比往年高供应压力下油厂加速开机预期，预计当前现货偏紧逻辑在五一节后缓和，油厂将快速兑现利润，中长期基本面逻辑将归回于美豆新作种植与贸易战谈判情况 [4] 根据相关目录分别进行总结 油料价格区间预测 - 豆粕月度价格区间为2800 - 3300，当前波动率20.7%，当前波动率历史百分位（3年）为68.5%；菜粕月度价格区间为2450 - 2750，当前波动率0.3107，当前波动率历史百分位（3年）为0.819 [3] 油料套保策略 - 贸易商库存管理方面，蛋白库存偏高担心粕类价格下跌，现货敞口为多，推荐做空豆粕期货锁定利润，套保工具为M2509，卖方，套保比例25%，建议入场区间3300 - 3400 [3] - 饲料厂采购管理方面，采购常备库存偏低希望按需采购，现货敞口为空，推荐买入豆粕期货提前锁定采购成本，套保工具为M2509，买方，套保比例50%，建议入场区间2850 - 3000 [3] - 油厂库存管理方面，担心进口大豆过多、豆粕销售价过低，现货敞口为多，推荐做空豆粕期货锁定利润，套保工具为M2509，卖方，套保比例50%，建议入场区间3100 - 3200 [3] 核心矛盾 - 二季度大豆供应压力因港口清关趋紧延后，后续主逻辑是高供应压力下油厂加速开机预期，预计五一节后现货偏紧逻辑缓和，油厂快速兑现利润，中长期基本面逻辑回归美豆新作种植与贸易战谈判情况 [4] 利多解读 - 港口与油厂大豆库存回升，但北方地区因港口清关延迟，油厂无法开机，豆粕库存降至近年新低 [5] 利空解读 - 后续大豆到港供应衔接顺利，需求端远端备货谨慎，近端随用随买 [6] - 4月大豆到港约850万吨，5月1150万吨，6月1050万吨，港口清关延迟或影响油厂压榨量 [6] - 菜粕上半年供应压力小于豆粕，中性偏高库存或限制涨幅 [6] - 市场有价无市，下游前期放空库存，饲料厂物理库存达年度新低 [6] 油料期货价格 - 豆粕01收盘价3063，涨跌0；豆粕05收盘价2984，涨跌0；豆粕09收盘价3048，跌6，跌幅0.2%；菜粕01收盘价2432，涨11，涨幅0.45%；菜粕05收盘价2572，涨跌0；菜粕09收盘价2679，涨21，涨幅0.79%；CBOT黄大豆收盘价1051.5，涨跌0；离岸人民币收盘价7.3086，涨0.017，涨幅0.23% [9] 豆菜粕价差 - M01 - 05价差79，跌3；M05 - 09价差 - 64，涨2；M09 - 01价差 - 15，涨1；RM01 - 05价差 - 140，跌12；RM05 - 09价差 - 107，涨2；RM09 - 01价差247，涨10 [10] - 豆粕日照现货价3800，涨200；豆粕日照基差752，涨206；菜粕福建现货价2522，涨8；菜粕福建基差 - 157，跌13 [10] - 豆菜粕现货价差1286，涨200；豆菜粕期货价差369，跌27 [10] 油料进口成本及压榨利润 - 美湾大豆进口成本(47%)为5387.2134元/吨，日跌22.8153元/吨，周跌0.039；巴西大豆进口成本3668.31元/吨，日跌1.18元/吨，周跌27.56 [11] - 美湾（3%） - 美湾（47%）成本差值 - 1612.4992元/吨，日跌7.0804元/吨，周涨0.2485 [11] - 美湾大豆进口利润（47%） - 1544.5034元/吨，日跌22.8153元/吨，周涨62.7151；巴西大豆进口利润345.3903元/吨，日涨46.0531元/吨，周涨0.238 [11] - 加菜籽进口盘面利润248元/吨，日涨150元/吨，周跌10；加菜籽进口现货利润212元/吨，日涨151元/吨，周跌58 [11]