报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][4] 报告的核心观点 - 新游驱动2025Q1业绩环比改善，关注新产品周期表现，看好公司新产品周期驱动业绩回暖，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 2025年4月23日，当前股价217.49元，一年最高最低为268.62/153.23元，总市值156.68亿元，流通市值156.68亿元，总股本0.72亿股，流通股本0.72亿股，近3个月换手率99.95% [1] 业绩情况 - 2025年Q1公司实现营业收入11.36亿元（同比+22.47%，环比+29.43%），归母净利润为2.83亿元（同比+11.82%，环比-1.43%），扣非归母净利润为2.75亿元（同比+38.71%，环比+4.11%），营业收入及归母净利润同比增长得益于新上线的自研游戏《问剑长生》贡献增量收入及利润（2025Q1流水3.63亿元），2025Q1归母净利润环比小幅下降受2024Q4冲减部分奖金、2025Q1汇兑损失环比增加约4391万元、以及2024Q4所得税冲销等因素影响，部分被2025Q1投资收益环比增加抵消 [4] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为11.55/13.09/14.33亿元，对应EPS分别为16.03/18.17/19.89元，当前股价对应PE分别为13.6/12.0/10.9倍 [4] 费用与盈利能力 - 2025Q1公司销售费用同比增长22.6%至3.60亿元，与营收增速基本匹配；研发费用同比下降2.8%至1.81亿元，体现公司对组织架构和项目调整，并优化部分团队 [5] - 受益于《问剑长生》等新游戏利润贡献，2025Q1公司扣非净利润率约为24.2%（同比+2.8pct） [5] 游戏表现与储备 - 放置修仙新游《问剑长生》于2025年1月上线，累计注册用户已突破200万，2025Q1在App Store游戏畅销榜平均排名第46名，最高达第14名 [6] - 2025Q1《问道》端游、《问道手游》《一念逍遥（大陆版）》《问剑长生》四款核心产品总流水为12.55亿元（同比+16.63%），《问剑长生》抵消部分老产品下滑压力，验证公司在核心赛道的研发和运营能力 [6] - 储备自研游戏《仗剑传说（代号M88）》已于2025年3月26日开启全平台预约，计划于2025H1上线，代理运营的SLG游戏《九牧之野》计划2025H2上线，《问剑长生》将陆续登陆中国港澳台及欧美等地区，新产品上线有望持续驱动公司业绩增长 [6] 财务摘要和估值指标 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 4,185 | 3,696 | 4,242 | 4,691 | 5,014 | | YOY(%) | -19.0 | -11.7 | 14.8 | 10.6 | 6.9 | | 归母净利润(百万元) | 1,125 | 945 | 1,155 | 1,309 | 1,433 | | YOY(%) | -23.0 | -16.0 | 22.2 | 13.3 | 9.5 | | 毛利率(%) | 88.5 | 87.9 | 87.5 | 87.8 | 88.0 | | 净利率(%) | 26.9 | 25.6 | 27.2 | 27.9 | 28.6 | | ROE(%) | 27.8 | 20.9 | 20.6 | 20.0 | 18.0 | | EPS(摊薄/元) | 15.62 | 13.12 | 16.03 | 18.17 | 19.89 | | P/E(倍) | 13.9 | 16.6 | 13.6 | 12.0 | 10.9 | | P/B(倍) | 3.5 | 3.2 | 2.6 | 2.2 | 1.9 | [7] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，如2025E流动资产5800百万元、营业收入4242百万元、经营活动现金流1224百万元等，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率预测 [9]