报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年公司营收16.25亿元同比增57.21%，归母净利润4.04亿元同比增148.19%；2025Q1营收5.66亿元同比增58.96%，归母净利润1.53亿元同比增130.10%；随着GLP - 1原料药下游需求释放，营收规模及利润率提升，预计承接更多商业化订单 [4] - 维持2025 - 2026年并新增2027年盈利预测，预计归母净利润为5.26/6.91/8.73亿元，EPS为2.34/3.08/3.89元，当前股价对应PE为22.7/17.3/13.7倍，维持“买入”评级 [4] 各业务情况总结 原料药业务 - 2024年营收9.44亿元同比增约127%；截至2024年底，取得21个国内原料药登记，15个获美国FDA药品DMF/VMF编号，产品销往海外；601车间投产实现多肽产能5吨/年，602多肽车间2025年上半年完成建设 [5] CDMO与制剂业务 - 2024年CDMO业务营收4.94亿元同比增约22.33%，制剂业务营收1.84亿元同比下滑13.38%；多款制剂新品获批，利拉鲁肽注射液、司美格鲁肽注射液取得药物临床试验批准通知书，司美格鲁肽注射液进入III期临床，制剂业务预计快速增长贡献业绩增量 [6] 财务摘要和估值指标总结 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1,034|1,625|2,165|2,758|3,567| |YOY(%)|58.7|57.2|33.3|27.4|29.3| |归母净利润(百万元)|163|404|526|691|873| |YOY(%)|26.2|148.2|30.2|31.3|26.3| |毛利率(%)|61.0|67.7|65.5|64.4|63.0| |净利率(%)|15.8|24.9|24.3|25.1|24.5| |ROE(%)|7.6|14.9|16.3|17.8|18.5| |EPS(摊薄/元)|0.73|1.80|2.34|3.08|3.89| |P/E(倍)|73.3|29.5|22.7|17.3|13.7| |P/B(倍)|5.9|4.6|3.8|3.2|2.6|[8] 财务预测摘要总结 资产负债表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产(百万元)|1495|2006|2407|3217|3743| |非流动资产(百万元)|2052|3072|3587|4116|4887| |资产总计(百万元)|3547|5078|5994|7334|8630| |流动负债(百万元)|973|1753|2208|2969|3492| |非流动负债(百万元)|385|643|583|519|472| |负债合计(百万元)|1358|2396|2791|3489|3965| |归属母公司股东权益(百万元)|2170|2660|3187|3837|4667| |负债和股东权益(百万元)|3547|5078|5994|7334|8630|[10] 利润表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1034|1625|2165|2758|3567| |营业成本(百万元)|403|525|746|981|1318| |营业利润(百万元)|190|448|565|749|941| |利润总额(百万元)|173|439|557|740|930| |净利润(百万元)|165|400|520|683|863| |归属母公司净利润(百万元)|163|404|526|691|873|[10] 现金流量表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流(百万元)|350|400|624|593|963| |投资活动现金流(百万元)| - 662| - 1393| - 719| - 806| - 1124| |筹资活动现金流(百万元)|632|800| - 173| - 190| - 185| |现金净增加额(百万元)|317| - 185| - 267| - 403| - 346|[10] 主要财务比率 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(%)|58.7|57.2|33.3|27.4|29.3| |营业利润(%)|51.9|136.3|26.1|32.6|25.5| |归属于母公司净利润(%)|26.2|148.2|30.2|31.3|26.3| |毛利率(%)|61.0|67.7|65.5|64.4|63.0| |净利率(%)|15.8|24.9|24.3|25.1|24.5| |ROE(%)|7.6|14.9|16.3|17.8|18.5| |ROIC(%)|6.2|10.6|11.3|12.2|12.8| |资产负债率(%)|38.3|47.2|46.6|47.6|45.9| |净负债比率(%)|9.1|45.1|43.2|45.0|43.8| |流动比率|1.5|1.1|1.1|1.1|1.1| |速动比率|1.1|0.8|0.7|0.7|0.6| |总资产周转率|0.3|0.4|0.4|0.4|0.4| |应收账款周转率|3.8|3.9|4.5|4.2|4.0| |应付账款周转率|2.7|2.4|2.6|2.5|2.5| |每股收益(最新摊薄)(元)|0.73|1.80|2.34|3.08|3.89| |每股经营现金流(最新摊薄)(元)|1.56|1.78|2.78|2.64|4.29| |每股净资产(最新摊薄)(元)|9.04|11.53|13.88|16.77|20.47| |P/E|73.3|29.5|22.7|17.3|13.7| |P/B|5.9|4.6|3.8|3.2|2.6| |EV/EBITDA|35.1|17.6|14.7|11.5|9.4|[10]