报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价42元 [1] 报告的核心观点 - 科伦药业利润端高速增长，创新药开启商业化元年，销售费用率持续下降，创新药管线步入收获期，产品商业化值得期待，考虑院内集采影响边际加速弱化，创新药持续贡献增量，维持“买入”评级 [5][6][7][8] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 总股本15.98亿股，流通股本13.06亿股；总市值556.44亿元，流通市值454.71亿元；12个月内最高价38.08元，最低价25.72元 [3] 业绩情况 - 2024年实现营业收入218.12亿元，同比增长1.67%，归母净利润29.36亿元，同比增长19.53%，扣非后归母净利润29.02亿元，同比增长22.66%；单季度看，Q4实现收入50.24亿元，同比下滑12.03%，归母净利润4.65亿元，同比下滑5.65%，扣非净利润4.56亿元，同比增长2.53% [4][5] 各业务收入情况 - 大输液销售收入89.12亿元，同比下降11.85%，销量43.47亿瓶/袋，同比下降0.70%，密闭式输液量占比提升1.89个百分点；药品销售收入41.69亿元，同比增长5.41%，创新药累计销售5169.37万元；抗生素中间体及原料药营业收入58.56亿元，同比增长20.90%，硫氰酸红霉素营收17.46亿元，同比增长12.68%，青霉素类中间体营收22.63亿元，同比增长17.44%，头孢类中间体营收11.51亿元，同比增长42.78% [5] 费用情况 - 2024年整体毛利112.76亿元，毛利率51.70%，比去年略微下滑0.73pct；期间费用率下降明显，销售费用率16.01%，比去年下降4.73%，管理费用率6.00%，同比提升0.68%，研发费用率9.95%，同比增长0.89%，财务费用率同比下滑0.79% [6] 创新药管线情况 - 创新药聚焦ADC药物，与默沙东合作开拓全球化商业价值；核心产品芦康沙妥珠单抗完成商业化，2024年获批2线及以上TNBC适应症，贡献收入5169.37万元；已提交3个NDA，年内有望获批，芦康沙妥珠单抗2025年有望递交2L+HR+HER2 - BC适应症NDA，A400在2025年有望递交NDA [7] 盈利预测 - 预测2025/2026/2027年收入为238.30/261.50 /286.00亿元，同比增长9.25%/9.74% /9.37%；归母净利润为34.64/40.50/46.16亿元，同比增长17.99%/16.92% /13.97%；对应当前PE为16/14/12X [8] 财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|21,812|23,830|26,150|28,600| |营业收入增长率(%)|1.67%|9.25%|9.74%|9.37%| |归母净利（百万元）|2,936|3,464|4,050|4,616| |净利润增长率(%)|19.53%|17.99%|16.92%|13.97%| |摊薄每股收益（元）|1.86|2.17|2.53|2.89| |市盈率（PE）|18.72|16.06|13.74|12.06| [10] 资产负债表、利润表、现金流量表相关指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金（百万）|4,675|3,974|6,354|9,152|12,521| |应收和预付款项（百万）|5,069|5,179|5,721|6,277|6,864| |存货（百万）|3,840|3,801|4,153|4,550|4,965| |流动资产合计（百万）|18,290|17,936|21,744|26,047|30,979| |固定资产（百万）|9,750|11,176|10,372|9,520|8,621| |资产总计（百万）|36,455|37,316|40,656|44,359|48,559| |负债合计（百万）|13,439|10,578|11,381|12,104|12,906| |归母公司股东权益（百万）|19,672|22,480|24,499|26,874|29,582| |营业收入（百万）|21,454|21,812|23,830|26,150|28,600| |营业成本（百万）|10,206|10,537|11,500|12,600|13,750| |销售费用（百万）|4,450|3,493|3,336|3,400|3,432| |管理费用（百万）|1,142|1,308|1,311|1,386|1,487| |财务费用（百万）|234|66|-79|-127|-183| |净利润（百万）|2,647|3,362|3,982|4,655|5,305| |归母股东净利润（百万）|2,456|2,936|3,464|4,050|4,616| |经营性现金流（百万）|5,337|4,493|5,261|5,918|6,692| |投资性现金流（百万）|-3,370|-1,819|-1,536|-1,546|-1,565| |融资性现金流（百万）|-2,059|-3,304|-1,332|-1,574|-1,758| |现金增加额（百万）|-87|-644|2,380|2,798|3,369| [13][14][15]