投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价对应2025-2027年PE分别为24/20/17倍 [5][7] 核心观点 - 业绩短期承压但创新出海打开长期成长空间 2025年上半年营业收入90.8亿元(同比-23.2%) 归母净利润10.0亿元(同比-44.4%) [7] - 拥有全球领先ADC研发平台OptiDCTM 超过10项ADC及新型偶联药物资产处于临床或以上阶段 默沙东正在推进14项全球多中心3期临床研究 [7] - 2014-2023年累计研发投入近119亿元 从仿制向创新转型成功 创新药进入全球商业化兑现前夕 [7] 财务表现 - 2025年上半年毛利率49.76%(同比下降4.07pct) 销售费用率15.82%(同比下降0.4pct) 研发费用率11.54%(同比上升2.42pct) [7] - 预测2025-2027年归母净利润分别为24.2/29.4/34.7亿元 同比增速-17.7%/21.8%/17.8% [7] - 截至2025年8月28日总市值58,312.97百万元 每股净资产14.82元/股 资产负债率26.60% [3] 业务板块表现 - 大输液收入37.5亿元(同比-19.65%) 密闭式输液销量占比提升0.39pct [7] - 非输液药品销售收入19.55亿元(同比-3.18%) 抗生素中间体及原料药收入22.82亿元(同比-30.29%) [7] - 海外收入11.30亿元(同比-39.69%) 主要因授权收入下降 [7] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入19,376/21,717/23,827百万元 同比增长-11.17%/12.08%/9.71% [6] - 预计2025-2027年ROE为10.19%/11.66%/12.83% 每股收益1.51/1.84/2.17元/股 [6] - 预测经营现金流2025年达5,246百万元(同比增长16.76%) 2026年预计3,958百万元(同比-24.55%) [8]

股价表现 - 科伦药业股价创历史新高 盘中上涨1.27%至40.62元[2] - 成交金额1.32亿元 换手率0.25% 成交量328.87万股[2] - A股总市值649.13亿元 流通市值530.45亿元[2] 行业对比 - 医药生物行业整体跌幅0.02% 128只个股上涨 356只下跌[2] - 长春高新涨幅9.99%居行业首位 多瑞医药跌幅5.20%居行业末位[2] 融资数据 - 最新两融余额8.04亿元 其中融资余额7.98亿元[2] - 近10日融资余额减少1122.71万元 环比下降1.39%[2] 财务数据 - 上半年营业收入90.83亿元 同比下降23.20%[2] - 净利润10.01亿元 同比下降44.41%[2] - 基本每股收益0.63元 加权平均净资产收益率4.35%[2]

投资评级 - 报告对科伦药业给予"买入/维持"评级 目标价为44元 较昨收盘价36.46元存在20.6%上行空间 [1] 核心观点 - Q2收入端出现环比改善 实现46.93亿元 环比增长6.90% [4] - 创新药管线步入收获期 博度曲妥珠单抗（A166）NDA获CDE受理 下半年有望获批上市 [6] - 芦康沙妥珠单抗获NMPA批准第二个适应症 成为全球首个在肺癌适应症获批上市的TROP2 ADC药物 [6] - 公司院内集采影响边际加速弱化 创新药持续贡献增量 [7] 财务表现 - 2025年上半年实现营业收入90.83亿元 同比下滑23.20% [4] - 归母净利润10.01亿元 同比下滑44.41% 扣非后归母净利润9.85亿元 同比下滑43.79% [4] - Q2利润端实现4.16亿元 环比下滑28.77% 主要受新品上市销售费用提升和研发费用环比增长影响 [4] - 2025年上半年整体毛利率49.76% 同比下降4.07个百分点 Q2毛利率达50.77% 环比提升2.10个百分点 [5] - 期间费用率略有提升 销售费用率15.82%（同比下降0.40%） 管理费用率6.79%（同比增长1.60%） 研发费用率11.54%（同比增长2.42%） [5] 盈利预测 - 预测2025/2026/2027年收入分别为202.75/221.00/243.00亿元 同比变化-7.05%/+9.00%/+9.95% [7][9] - 预测归母净利润28.48/30.17/32.01亿元 同比变化-3.01%/+5.96%/+6.09% [7][9] - 对应市盈率20/19/18倍 [7][9] - 预测摊薄每股收益1.78/1.89/2.00元 [9] 估值指标 - 总股本15.98亿股 流通股本13.06亿股 [3] - 总市值582.65亿元 流通市值476.13亿元 [3] - 12个月内最高价40.8元 最低价25.72元 [3]

化学制药板块市场表现 - 化学制药板块较上一交易日上涨3.54%，领涨个股为迈威生物（涨幅20.00%）[1] - 上证指数上涨0.46%至3875.53点，深证成指上涨1.05%至12828.95点[1] - 板块内10只个股涨幅超9.9%，包括兴齐眼药（14.65%）、一品红（10.91%）、科伦药业（10.01%）等[1] 个股涨跌情况 - 涨幅前列个股成交活跃：迈威生物成交26.46万手，兴齐眼药成交38.71万手且成交额达28.43亿元[1] - 跌幅最大个股为多瑞医药（-9.36%）和*ST苏吴（-4.59%），纳微科技下跌3.61%[2] - 广生堂虽下跌2.27%但成交额达21.20亿元，显示较高关注度[2] 资金流向分析 - 板块主力资金净流入12.45亿元，游资净流出12.04亿元，散户净流出4111.67万元[2] - 恒瑞医药获主力净流入4.74亿元（占比8.00%），居资金流入首位[3] - 健康元主力净流入1.95亿元且占比达26.21%，科伦药业主力净流入1.85亿元（占比11.74%）[3] - 百济神州获主力净流入3.15亿元（占比8.94%），复星医药获主力净流入2.56亿元（占比8.55%）[3]

公司股价表现 - 科伦药业今日股价涨停 收盘报40.11元 涨幅10.01% [1] - 公司总市值达640.98亿元 [1] 市场交易情况 - 股票代码为SZ:002422 [1]

公司业务动态 - 川宁生物三大抗生素中间体中硫氰酸红霉素市场需求保持稳定且供需基本平衡 [1] - 头孢类中间体国内外需求同比下降但市场价格保持稳定 主因市场无新增规模化产能及公司通过丰富产品线优化产能分配 [1] - 青霉素类中间体需求下降且价格大幅回落 受国内外疾病流行变化及新产能进入影响 但部分落后产能停产及印度产能释放不及预期将推动价格逐步稳定 [1] 行业趋势展望 - 全球抗生素需求长期趋势保持稳定上涨 尽管今年市场需求较去年同期有所回落 [1] - 公司对青霉素产品持积极预期 并将继续调整策略以保持市场竞争力 [1]

生产运营 - 公司两条高速生产线已投入生产 [1] - 高速生产线车间成本较以往下降约20% [1] - 生产线实现降本增效 [1]

国内抗生素市场格局 - 传统抗生素发酵板块市场格局和产能格局整体稳定 [1] - 国家反内卷和去产能背景下 短期内三大抗生素中间体难以出现规模化新增产能 [1] 印度市场产能变化 - 印度受PLI计划推动 在青霉素板块新增产能 [1] - 中国企业青霉素发酵领域仍具备显著成本优势和话语权 [1] 国际竞争态势 - 中国企业正加快向国际市场直接出口 [1] - 中印两国青霉素产业链将在全球范围内展开竞争 [1] - 中国在技术和成本方面具有明显优势 有望在竞争中占据主导地位 [1]

销售费用率变动原因 - 销售费用率整体下降得益于销售体系精细化管理及集采带来的费用下降 [1] - 二季度销售费用率环比一季度小幅上升 主要因博泰创新药产品上市初期推广费用较高 [1] - 剔除创新药推广影响后 整体销售费用率保持相对稳定 [1]

公司业绩展望 - 受青霉素市场价格影响 今年整体业绩相较去年预计会有较大幅度下滑 [1] - 目前青霉素价格已触底 随着四季度旺季来临 业绩预计将有所改善 [1] - 2026年随着合成生物学产品放量及青霉素价格回升 经营业绩和利润预计将有较大改善空间 [1] 行业市场动态 - 青霉素市场价格已触底 [1] - 四季度为行业旺季 [1] - 青霉素价格预计将在2026年回升 [1]