报告公司投资评级 - 华福证券维持宁德时代“买入”评级 [6][8] 报告的核心观点 - 宁德时代25Q1业绩符合预期，净利率大幅增长，出货量维持高增长，盈利能力稳健提升，关税影响较小且积极开拓新市场，深耕技术研发新产品迭代保持优势，预计2025 - 2027年归母净利润增长，技术领先有望受益行业高景气 [2][3][4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 公司财报点评 - 25Q1实现收入847.05亿，同比增长6%，环比下降18%；归母净利润139.63亿，同比增长33%，环比下降5%；扣非118.29亿，同比增长28%，环比下降8% [3] - 25Q1毛利率达24.4%，同比增加1.16pct；净利润率达17.5%，同比增加3.5pct，环比增加2.7pct，创近期新高 [3] - 25Q1经营活动产生的现金流净额为328.7亿元，同比增长16%，环比增长11% [3] 出货量与盈利能力 - 预计25Q1销售量约124GWh，同比增长超30%，储能占比接近20% [4] - 25Q1单Wh毛利环比24Q4提升，按一体化算单位归母净利为0.113元/Wh，环比增加0.011元/Wh，同比增加0.002元/Wh [4] - 25Q1末存货656亿元，环比增加58亿元，因储能交流侧产品占比提升，确认收入周期长 [4] 市场开拓 - 美国业务占比小，已提前预案，关税政策对业绩影响小，正与客户协商解决方案 [5] - 积极开拓中东和澳洲储能市场，斩获大项目；欧洲动力市场份额从2021年的17%提升至2024年的38%，今年持续提升，德国工厂已盈利 [5] 技术研发 - 拥有六大研发中心，超2万名研发人员，专利及专利申请合计43,354项，境内25,439项，境外17,915项 [5] - 陆续发布神行Plus电池等多种新产品，领先产品力助其维持差异化高增长 [5] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年归母净利润为639/809/1009亿元，对应PE倍数为16/13/10倍 [6] 财务数据和估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|400,917|362,013|428,784|519,303|618,147| |增长率|22%|-10%|18%|21%|19%| |归母净利润（百万元）|44,121|50,745|63,889|80,911|100,908| |增长率|44%|15%|26%|27%|25%| |EPS（元/股）|10.02|11.52|14.51|18.37|22.92| |市盈率（P/E）|23.3|20.2|16.1|12.7|10.2| |市净率（P/B）|5.2|4.2|3.5|2.8|2.2|[8]