报告公司投资评级 - 维持对中国广核“推荐”评级 [3] 报告的核心观点 - 公司2025年一季报显示营收增长但归母净利下降，市场化交易电价下行致营收增速弱于电量增速，毛利率下降且多项费用影响业绩，辽宁现货市场或节约红沿河核电辅助服务支出，可转债获批助力项目建设，远期成长空间广阔，预计2025 - 2027年归母净利润分别为104.40、110.88、122.21亿元，维持推荐评级 [5] 财务指标预测 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|86804.41|86781.61|92257.27|99473.03| |收入增长率%|5.16|-0.03|6.31|7.82| |归母净利润(百万元)|10813.87|10439.88|11088.06|12221.10| |利润增速%|0.83|-3.46|6.21|10.22| |毛利率%|34.03|31.45|31.56|31.80| |摊薄EPS(元)|0.21|0.21|0.22|0.24| |PE|16.72|17.32|16.30|14.79| |PB|1.51|1.44|1.38|1.31| |PS|2.08|2.08|1.96|1.82|[2] 资产负债表(百万元) |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|75491.43|66602.38|68585.65|74488.74| |非流动资产|349909.22|361716.48|378301.10|394891.32| |资产总计|425400.65|428318.86|446886.75|469380.05| |流动负债|83479.44|78317.76|82226.40|87779.07| |非流动负债|169604.98|165723.22|167723.22|170723.22| |负债合计|253084.41|244040.99|249949.62|258502.30| |少数股东权益|52874.95|59006.31|65518.34|72695.82| |归属母公司股东权益|119441.29|125271.56|131418.78|138181.94|[6] 现金流量表(百万元) |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|38015.96|35535.96|36440.88|39253.74| |投资活动现金流|-20169.07|-24026.25|-29905.74|-30727.16| |筹资活动现金流|-17973.35|-20747.89|-7132.39|-5760.06| |现金净增加额|-113.93|-9231.76|-597.25|2766.53|[6] 利润表(百万元) |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|86804.41|86781.61|92257.27|99473.03| |营业成本|57265.60|59489.43|63138.26|67839.56| |营业利润|21974.19|20518.33|21788.52|24008.85| |利润总额|21596.45|20458.33|21728.52|23948.85| |净利润|17443.88|16571.24|17600.10|19398.57| |少数股东损益|6630.01|6131.36|6512.04|7177.47| |归属母公司净利润|10813.87|10439.88|11088.06|12221.10| |EBITDA|38636.00|40066.71|42261.91|45590.77| |EPS (元)|0.21|0.21|0.22|0.24|[7] 主要财务比率 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入增长率|5.16%|-0.03%|6.31%|7.82%| |营业利润增长率|6.70%|-6.63%|6.19%|10.19%| |归属母公司净利润增长率|0.83%|-3.46%|6.21%|10.22%| |毛利率|34.03%|31.45%|31.56%|31.80%| |净利率|12.46%|12.03%|12.02%|12.29%| |ROE|9.05%|8.33%|8.44%|8.84%| |ROIC|5.50%|5.57%|5.62%|5.83%| |资产负债率|59.49%|56.98%|55.93%|55.07%| |净负债比率|104.68%|96.99%|92.58%|87.52%| |流动比率|0.90|0.85|0.83|0.85| |速动比率|0.32|0.22|0.21|0.23| |总资产周转率|0.21|0.20|0.21|0.22| |应收账款周转率|8.26|9.45|9.90|10.24| |应付账款周转率|2.63|2.89|2.92|2.94| |每股收益(元)|0.21|0.21|0.22|0.24| |每股经营现金(元)|0.75|0.70|0.72|0.78| |每股净资产(元)|2.37|2.48|2.60|2.74| |P/E|16.72|17.32|16.30|14.79| |P/B|1.51|1.44|1.38|1.31| |EV/EBITDA|10.07|8.97|8.59|8.01| |PS|2.08|2.08|1.96|1.82|[7] 事件分析 - 公司2025年一季报显示25Q1营收200.28亿元同比+4.41%，归母净利30.26亿元同比 - 16.07% [5] - 25Q1发电量601.74亿千瓦时同比+9.25%，子公司发电量479.60亿千瓦时同比+13.79%，联营企业发电量122.14亿千瓦时同比 - 5.54%，受机组大修和防城港4号机组商运影响，且市场化交易电价下行、市场化电量占比提升，致营收增速弱于电量增速 [5] - 25Q1营业成本127.02亿元同比增长9.05%，毛利率同比下降2.70pct至36.58%，预计因防城港4号机组投运及部分机组计提乏燃料处置金；研发费用、信用减值、所得税对业绩有拖累 [5] - 25Q1红沿河核电发电量同比 - 5.54%，但投资收益5.14亿元同比增长5.61%，辽宁电力现货市场连续结算试运行或节约红沿河核电辅助服务费用 [5] - 2025年3月19日公司可转债获批用于陆丰5、6号机组，预计2025 - 2030年投运机组合计装机容量967.5万千瓦，有待开工项目973.1万千瓦，占24年末累计装机容量的61%，远期成长空间广阔 [5]