报告行业投资评级 - 氢能与燃料电池行业投资评级为“买入”，维持该评级 [1] 报告的核心观点 - 2025年是氢能中长期规划结算时点，氢能及燃料电池行业将进入放量冲刺期，燃料电池汽车及绿氢项目落地将加速，氢能和燃料电池制造是两条主线 [5][71] 根据相关目录分别进行总结 燃料电池系统 - 2025Q1装机量回暖，3月装机量165.44MW，同比上升177.8%；1 - 3月累计装机量206.28MW，同比增长102%，行业数据有季节性波动 [1][12] - 3月均为高功率，以重卡为主，占比97.3%；1 - 3月以重型货车和轻型货车为主，分别占比73%、19% [13] - 3月上险量728辆，同比增长87.2%；中汽协公布3月产销分别为365/377辆，同比增长36.2%/68.3%；1 - 3月上险量1143辆，同比增长42.9% [1][17] - 3月东方电气系统装机量第一，为73.4MW，占比44%；荣创新能第二，装机20.1MW，占比12%；氢扬动力第三，装机15.8MW，占比10%；1 - 3月东方电气装机量第一，为73.4MW，占比35%；荣创新能第二，为20.1MW，占比10%，国家电投第三，为18.7MW，占比9% [2][18] - 3月前五配套数量的系统商均为一对一配套；前五上险量的车企中，中国重汽主要与东方电气和荣创新能配套，陕汽集团主要与国鸿氢能等配套，中联重科主要与未势能源和绿控传动配套，其余一对一配套；1 - 3月按整车装机功率统计的前五上险量中，系统商与车企均为一对一配套 [24] 燃料电池整车 - 3月中国重汽商用车上险量第一，为486辆，占比达66.8%；安徽华菱第二，为100辆，占比达19.8%；陕汽集团第三，为69辆，占比达9.5%；1 - 3月中国重汽累计上险量第一，为486辆，占比43%；现代汽车累计上险量第二，为184辆，占比16%；安徽华菱累计上险量第三，为100辆，占比9% [2][29] - 3月北京示范城市群整车落地量最多，为170辆，来自北京和天津；其次为上海城市群69辆，来自鄂尔多斯；广东城市群落地7辆，来自深圳等地；河南、河北城市群本月无落地；1 - 3月广东示范城市群整车落地量最多，为216辆，其次为北京示范城市群，为196辆，上海城市群排名第三，共71辆，河南、河北示范城市群暂未出货 [3][31] - 3月四川整车落地404辆第一，主要系统出货方为东方电气和新研氢能；内蒙古落地70辆排名第二，系统出货方主要为国鸿氢能和康明斯；天津落地68辆，系统出货方主要为氢扬动力和博世氢动力 [31] - 2025年4月21日，财政部发布通知公示第三年度燃料电池汽车示范应用奖励，累计资金同比增长44.2%，达到23.43亿元；从前三年度奖励资金累计发放情况看，前五大城市依次为上海、唐山、北京、郑州、天津；燃料电池汽车示范应用奖励拨付速度不断加快 [34] - 3月中下旬，燃料电池汽车示范城市群扩容，哈密、濮阳等六个城市官宣加入，吕梁、大连、哈密加入广东城市群，濮阳、济源、哈密加入郑州城市群，沧州加入河北城市群 [38] - 截至2024年3月，京津冀、上海、广东、河北、河南五大城市群共推广约1.66万辆燃料电池汽车，占四年示范期推广总目标3.3万辆的50.2%；其中北京已超额完成任务，上海示范城市群领先，完成度达到72.8%，广东城市群提升空间大，完成度在21.6% [39] - 截至2024年，中国燃料电池汽车保有量约为2.8万辆，仅完成《氢能产业发展中长期规划（2021 - 2035年）》2025年5万辆目标的55%；2025年是燃料电池示范城市群政策最后一年，本次示范城市群扩容将加速推动燃料电池汽车推广量释放 [40] 全球燃料电池汽车产销 - 2025年2月，日本丰田FCV美国销量为16辆，同比下降72%；1 - 2月累计销量为33辆，同比下降67%（3月数据暂未公布） [44] - 2025年3月，韩国现代FCV全球销量为296辆，同比下滑100%；1 - 3月全球累计销量为579辆，同比下降4.6%，其中本土计销量为568辆，同比下降5.5%，境外累计销量为11辆 [44] - 2025年3月，美国国内FCV销量为13辆，同比减少85%；2月日本丰田的FCV在美国销量占比达37%（3月数据暂未公布）；1 - 3月累计销量为69辆，同比减少69% [47] 绿氢项目及制氢设备招标 - 1 - 4月电解槽共招标约719MW，同比增长达4.2倍，项目招标量呈现季节性波动，重点跟踪招标体量大的示范项目；央国企牵头，内蒙古项目推进积极 [3][49][50] - 绿氢立项产能约660万吨，开工率26%，当前落地绿氢项目产能仅十余万吨，政策出台、示范效应和产业降本将驱动项目落地，行业放量储备充足 [54] - 2025年3月我国发布30条与氢能相关政策，国家能源局明确2025年能源行业标准计划立项重点方向，工信部等十部门鼓励企业参与氢能、储能系统开发建设，国家再度提及氢能标准建设工作 [57] 头部电解槽企业 - 2023 - 2025年，阳光氢能、派瑞氢能等出货量池持续排名前列，行业有中标新玩家；2025年1 - 4月，碱性、PEM电解槽均出现，设备落地应用多元化，招标出现单槽大标方产品 [4][60] - 2023 - 2025年，从公开中标份额项目看，电解槽企业第一候选人中，阳光氢能位列第一，4.15亿元，占比22.4%；派瑞氢能第二，3.87亿元，占比20.9%；中车株洲所第三，2.39亿元，占比12.9% [60][61] - 2025年碱槽中标单瓦价格已低于0.9元，PEM槽单瓦价格低于4元，同比2024年全年均价下降43%、29%，中标价格降幅降速，带动绿氢项目接近平价临界点 [65] 投资建议 - 建议关注华电科工、吉电股份、华光环能、富瑞特装、科威尔 [5][71]