报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 泡泡玛特2025Q1收入超预期，IP、品类、渠道共振，作为潮玩文化及商业化的先行者与龙头，基于全产业链与平台优势，多维度运营IP并变现，产品品类扩张逻辑持续验证，出海2.0开启乘数效应，上调盈利预测并维持“买入”评级 [11] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2025年4月22日数据显示，泡泡玛特近1M、3M、12M表现分别为31.0%、87.5%、430.6%，恒生指数分别为 -9.0%、9.0%、30.6%；当前价格175.90港元，周价格区间32.55 - 176.40港元，总市值236,223.70百万港元，流通市值236,223.70百万港元，总股本134,294.32万股，流通股本134,294.32万股，日均成交额2,361.66百万港元，近一月换手17.65% [5] 经营情况 - 2025年4月22日公司公告2025Q1经营情况，预计整体收入同比增长165% - 170%，中国（含港澳台地区）收入同比增长95% - 100%，海外收入同比增长475% - 480% [6] 海外市场 - 海外亚太、美洲、欧洲同比增长345% - 350%、895% - 900%、600% - 605%；截至4月22日海外门店138家（全年指引新开100家 +），2025Q1新开14家，开店节奏加快；2025Q1 tiktok渠道合计GMV为1.60亿元，美国、泰国、菲律宾为TOP3 [8] - 美国市场产品已提价应对关税影响，新品星星人盲盒美国定价19.99美元，此前国内69元盲盒对应美国定价16.99美元，同比涨幅约18% [8] 国内市场 - 2025Q1中国线下、线上渠道同比增长85% - 90%、140% - 145%；截至2025Q1末，泡泡玛特门店425家，机器人2317间；2025Q1抖音3个核心账号累计GMV为3.86亿元（同比 +232%，环比 +28%），场均GMV为137万（同比 +270%，环比 +34%） [8] 产品品类 - 2025Q1推出19款盲盒（同比 -5款），《哪吒之魔童闹海》等盲盒产品市场反响较好；推出11款MEGA（同比 +3款），上新节奏加快；推出8款毛绒产品（同比 +7款），LABUBU搪胶三代前方高能系列4月24日上线，官宣新一代积木产品zsiga森林漫步产品，2025年将拓展积木产品线 [8][9] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年营业收入239.63/330.69/412.41亿元，归母净利润60.82/86.32/109.58亿元，经调整净利润为65.26/91.78/116.41亿元，对应经调整PE为34/24/19X [11]