报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [5][9] 报告的核心观点 - 24年业绩高速增长，25Q1再创单季度新高，主要得益于算力投资持续增长，高速率光模块产品需求快速提升 [1] - 25Q1行业景气度持续延伸，800G产品出货同环比持续提升，单季度增长持续提速，高速率产品占比不断提升 [2] - 持续拓展国内外市场，多维产能、产品布局助力长期增长，海外市场800G产品逐步上量，国内市场与互联网厂商合作良好，供应链体系运行正常，海外产能扩张 [2] - 25Q1毛利率水平再上新台阶，现金流短期因采购与确收节奏结构性波动，毛利率提升得益于高速率产品占比提升、产能与经营管理优化等因素 [3] - 24年持续加大研发投入，多项新产品、新技术研发取得突破进展，夯实公司在光模块行业的核心竞争力 [4] - 预计25 - 27年公司归母净利润分别为60.38亿元、72.56亿元、83.12亿元，对应PE分别为10.7倍、8.9倍与7.8倍 [9] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 24年公司实现营收86.47亿元（yoy + 179.15%）、归母净利润28.38亿元（yoy + 312.26%）、扣非归母净利润28.30亿元（yoy + 317.59%） [1] - 25Q1公司实现营收40.52亿元（yoy + 264.13%）、归母净利润15.73亿元（yoy + 384.54%）、扣非归母净利润15.69亿元（yoy + 383.10%） [1] - 24Q4公司实现营收35.16亿元（yoy + 247.97%）、归母净利润11.92亿元（yoy + 360.49%） [2] 市场与产能布局 - 海外市场：800G产品已于24H2逐步上量，25Q1出货量同环比持续提升，预计25年将成为公司销售收入中的重要组成部分 [2] - 国内市场：已与国内互联网厂商建立良好合作关系，持续有量级产品供应 [2] - 核心芯片：已与相关供应商保持长期合作，结合市场需求与订单情况对原材料进行预期管理与备货，供应链体系运行正常 [2] - 海外产能：泰国工厂一期已于23H1投入使用，二期已于24年底建成并投入使用 [2] 产品布局 - 1.6T产品、硅光与CPO：25年3月，于OFC 25期间展示采用3nm DSP芯片的1.6T OSFP光模块，面向超大规模集群部署，在CPO、硅光等领域均有技术布局，加速拓展生态系统 [3] - AEC产品：在AEC领域已进行深入布局，并与相关客户建立良好沟通与合作关系 [3] 财务指标 - 毛利率：24年公司实现毛利率水平44.72%（yoy + 13.73pct）、25Q1实现毛利率水平48.66%（yoy + 6.65pct、qoq + 0.47pct） [3] - 现金流：24年公司经营性现金流净额为6.41亿元（yoy - 48.56%）、25Q1经营性现金流净额为1.99亿元（yoy + 20.45%） [3] - 研发投入：24年公司研发费用投入4.03亿元（yoy + 201.38%），研发费用率4.66%（yoy + 0.34pct） [4] 基础数据 - 总股本709百万股，已上市流通股630百万股，总市值64.7十亿元，流通市值57.6十亿元 [5] - 每股净资产（MRQ）14.0，ROE（TTM）41.2，资产负债率33.1% [5] - 主要股东为高光荣，持股比例7.4% [5] 财务预测 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|3098|8647|16898|21309|25209| |同比增长|-6%|179%|95%|26%|18%| |营业利润(百万元)|785|3231|6879|8267|9470| |同比增长|-24%|312%|113%|20%|15%| |归母净利润(百万元)|688|2838|6038|7256|8312| |同比增长|-24%|312%|113%|20%|15%| |每股收益(元)|0.97|4.00|8.52|10.24|11.73| |PE|94.0|22.8|10.7|8.9|7.8| |PB|11.8|7.8|4.6|3.1|2.3| [10]