报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 新东方3QFY25收入11.83亿美元，同比降2%，非甄选业务收入10.4亿美元，同比增21.2%，归属母公司Non - GAAP净利润1.13亿美元，同比降14.3%，Non - GAAP净利率9.6%，同比收窄1.4个百分点 [4] - 留学业务增速放缓，出国考试培训及咨询业务收入2.96亿美元，同比增11.4%，增速较去年同期放缓35.4个百分点，公司通过调整班型和扩展服务对象提升业务增长韧性 [5] - 新业务增长强劲，3Q新业务收入同比增34.5%至3.25亿美元，教学网点增至1189个，同比增30.5%，教学点扩张将带动培训人次和收入增长 [5] - 经营利润率或已触底，3Q非甄选业务Non - GAAP经营利润率同比收窄1.8个百分点至13.3%，预计4QFY25Non - GAAP经营利润率将重回扩张趋势 [6] - 维持买入评级，维持FY25 - FY27财年Non - GAAP净利润4.54亿、5.34亿、6.36亿美元，维持DCF目标价74.8美元（或58.5港元） [6] 财务数据及盈利预测 综合数据 - 2023 - 2027E营业收入分别为29.98亿、43.14亿、49.59亿、60.24亿、73.41亿美元，同比增长率分别为 - 3.46%、43.89%、14.96%、21.48%、21.86% [8] - 经调整归母净利润分别为2.59亿、3.81亿、4.54亿、5.34亿、6.36亿美元，同比增长率分别为Na.、47.20%、19.21%、17.64%、19.08% [8] - 每股收益分别为1.59、2.34、2.79、3.28、3.90美元/ADR [8] - 净资产收益率分别为6.17%、8.03%、8.65%、10.31%、12.61% [8] - 市盈率分别为27.76、18.86、15.82、13.45、11.29倍 [8] - 市净率分别为1.88、1.78、1.73、1.67、1.65倍 [8] 利润表 - 收入、营业成本、毛利等各项利润指标在FY23A - FY27E有相应数据变化 [11] 资产负债表 - 现金及银行存款、贸易应收款等各项资产负债指标在FY23A - FY27E有相应数据变化 [12] 现金流量表 - 净利润、折旧和摊销等各项现金流量指标在FY23A - FY27E有相应数据变化 [14] 关键绩效指标 - 每股指标、经营指标、估值指标在FY23A - FY27E有相应数据变化 [14]