报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3][6] 报告的核心观点 - 公司1Q25营收增长但业绩承压，营业收入200.28亿元，同比+4.41%，归母净利润30.26亿元，同比-16.07%，业绩下滑受市场化交易电量增加、电价下降及研发进度等因素影响 [1][6] - 子公司上网电量增长但电价整体下行影响利润，1Q25公司管理在运核电机组上网电量566.89亿千瓦时，同比+9.41%，测算1Q25度电收入、度电归母净利润分别同比下滑约0.041、0.024元/千瓦时至0.443、0.067元/千瓦时 [6] - 机组陆续投产且资产注入带来新增量，截至2025年3月底公司管理16台在建及核准待建核电机组，2025 - 2030年每年将投产1 - 2台机组，惠州1号预计今年投产，且惠州核电资产有望注入，公司还收购台山第二核电100%股权 [6] - 盈利预测与估值方面，考虑25年电价下行，预计2025 - 2027年归母净利润分别为100.42、106.58、119.18亿元，分别同比增长-7%、6%、12%，当前股价对应PE分别为18.0x、17.0x、15.2x，维持“增持”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据与估值 - 2023 - 2027E营业总收入分别为825.49亿、868.04亿、858.80亿、899.03亿、967.24亿元，同比增长-0%、5%、-1%、5%、8% [2] - 2023 - 2027E营业利润分别为205.94亿、219.74亿、204.27亿、216.74亿、242.20亿元，同比增长9%、7%、-7%、6%、12% [2] - 2023 - 2027E归母净利润分别为107.25亿、108.14亿、100.42亿、106.58亿、119.18亿元，同比增长8%、1%、-7%、6%、12% [2] - 2023 - 2027E每股收益分别为0.21、0.21、0.20、0.21、0.24元，PE分别为16.9、16.7、18.0、17.0、15.2，PB分别为1.6、1.5、1.4、1.4、1.3 [2] 基础数据 - 总股本50499百万股，已上市流通股39335百万股，总市值180.8十亿元，流通市值140.8十亿元，每股净资产（MRQ）2.4元，ROE（TTM）8.4，资产负债率59.7%，主要股东为中国广核集团有限公司，持股比例58.89% [3] 股价表现 - 1m、6m、12m绝对表现分别为-1%、-13%、-13%，相对表现分别为2%、-9%、-20% [5] 资产负债表 - 2023 - 2027E流动资产分别为72787、75491、65960、67995、73310百万元，非流动资产分别为342463、349909、362519、374614、386203百万元，资产总计分别为415250、425401、428479、442609、459513百万元 [8] - 2023 - 2027E流动负债分别为77388、83479、75158、76616、79093百万元，长期负债分别为172559、169605、169605、169605、169605百万元，负债合计分别为249946、253084、244763、246221、248698百万元 [8] - 2023 - 2027E归属于母公司所有者权益分别为113236、119441、124686、130826、137947百万元，负债及权益合计分别为415250、425401、428479、442609、459513百万元 [8] 现金流量表 - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为33120、38016、32931、33432、35391百万元，投资活动现金流分别为-12513、-20169、-24353、-24198、-23882百万元，筹资活动现金流分别为-19088、-17973、-18504、-9751、-10239百万元 [8] 利润表 - 2023 - 2027E营业总收入分别为82549、86804、85880、89903、96724百万元，营业成本分别为52858、57266、58013、60444、64189百万元 [8] - 2023 - 2027E营业利润分别为20594、21974、20427、21674、24220百万元，利润总额分别为20531、21596、20053、21283、23799百万元 [8] - 2023 - 2027E归属于母公司净利润分别为10725、10814、10042、10658、11918百万元 [8] 主要财务比率 - 年成长率方面，2023 - 2027E营业总收入同比增长-0%、5%、-1%、5%、8%，营业利润同比增长9%、7%、-7%、6%、12%，归母净利润同比增长8%、1%、-7%、6%、12% [9] - 获利能力方面，2023 - 2027E毛利率分别为36.0%、34.0%、32.4%、32.8%、33.6%，净利率分别为13.0%、12.5%、11.7%、11.9%、12.3%，ROE分别为9.7%、9.3%、8.2%、8.3%、8.9%，ROIC分别为6.0%、5.9%、5.6%、5.8%、6.2% [9] - 偿债能力方面，2023 - 2027E资产负债率分别为60.2%、59.5%、57.1%、55.6%、54.1%，净负债比率分别为47.6%、45.6%、43.2%、41.8%、40.3%，流动比率均为0.9，速动比率均为0.6 [9] - 营运能力方面，2023 - 2027E总资产周转率均为0.2，存货周转率分别为2.8、2.8、2.8、2.9、2.9，应收账款周转率分别为6.2、8.3、9.4、9.6、9.8，应付账款周转率分别为1.8、2.0、2.1、2.2、2.2 [9] - 每股资料方面，2023 - 2027E EPS分别为0.21、0.21、0.20、0.21、0.24元，每股经营净现金分别为0.66、0.75、0.65、0.66、0.70元，每股净资产分别为2.24、2.37、2.47、2.59、2.73元，每股股利分别为0.09、0.10、0.09、0.09、0.11元 [9] - 估值比率方面，2023 - 2027E PE分别为16.9、16.7、18.0、17.0、15.2，PB分别为1.6、1.5、1.4、1.4、1.3，EV/EBITDA分别为12.7、12.1、11.9、11.3、10.4 [9]