报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价 4.04 元 [1][4][7] 报告的核心观点 - 再升科技 2024 年营收 14.76 亿元（yoy -10.87%），归母净利 9075.28 万元（yoy +137.99%），1Q25 营收 3.24 亿元，同比 -4.59%，归母净利 3356 万元，同比 +3.69%，考虑下游新兴领域投资、家装消费有望维持景气，维持“增持”评级 [1] - 展望 2025 年，AI 发展催化下，下游新兴领域固定资产投资和家电消费有望维持景气，预计公司产品需求旺盛，维持 25 - 26 并引入 27 年 EPS 预测为 0.13/0.17/0.19 元（25 - 27 年 CAGR 为 28.3%），给予 25 年 1.1xPEG，目标价 4.04 元 [4] 根据相关目录分别进行总结 业务销售情况 - 2024 年干净空气业务/高效节能业务收入分别为 6.65/7.76 亿元，同比 -32.04%/+19.11%，剔除悠远影响，无尘空调产品收入同比 +39.67%，高效节能材料收入受益于绿色建筑、家电应用领域销售增长 [2] - 1Q25 干净空气材料收入同比 -11.5%，PTFE 膜材增长较快；高效节能材料收入同比 -5.11%，VIP 板材收入减少，AGM 隔板收入同比增速较快；无尘空调系列产品收入较上年同期增长 34.39% [2] 费用与现金流情况 - 2024 年综合毛利率 21.96%，同比 +0.04pct，1Q25 同比 +3.95pct 至 25.1% [3] - 2024 年期间费用率 15.99%，同比 -0.8pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为 2.97%/6.20%/6.02%/0.81%，同比 -0.32/-0.56/+0.50/-0.42pct [3] - 2024 年经营净现金流 2.24 亿元，同比 +2.22 亿元，收现比/付现比分别为 88.5%/74.5%，同比 +14.3/-0.2pct，2024 年末资产负债率 28.3%，同比 +1.6pct [3] 盈利预测与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|1,656|1,476|1,707|1,963|2,237| |+/-%|2.30|(10.87)|15.70|15.00|13.93| |归属母公司净利润 (人民币百万)|38.13|90.75|133.78|169.93|192.12| |+/-%|(74.74)|137.99|47.41|27.03|13.06| |EPS (人民币，最新摊薄)|0.04|0.09|0.13|0.17|0.19| |ROE (%)|2.05|4.71|6.69|8.05|8.62| |PE (倍)|92.70|38.95|26.42|20.80|18.40| |PB (倍)|1.61|1.62|1.57|1.50|1.44| |EV EBITDA (倍)|15.86|12.41|12.02|9.69|8.87|[6] 可比公司估值 |公司代码|公司简称|市值(亿元)|股价(元)|EPS (元)|PE (倍)|归母净利 CAGR|PEG（倍）| |----|----|----|----|----|----|----|----| | | | | |2024A/E|2025E|2026E|2027E|2024A/E|2025E|2026E|2027E|2025 - 2027E|2025E| |300285 CH|国瓷材料|167|16.71|0.61|0.83|1.00|1.10|27.39|20.24|16.64|15.22|21.6%|0.94| |688398 CH|赛特新材|26|15.70|0.46|0.84|1.09|0.00|34.13|18.69|14.39|-|6.2%|2.99| |002080 CH|中材科技|234|13.94|0.53|0.91|1.13|1.38|26.23|15.40|12.34|10.10|37.5%|0.41| | |平均值| | | | | | |29.25|18.11|14.45|-|21.8%|1.45| |603601 CH|再升科技|35|3.46|0.09|0.13|0.17|0.19|38.95|26.42|20.80|18.40|28.3%|0.93|[12] 财务预测 |报表类型|会计年度 (人民币百万)|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |资产负债表|流动资产|1,734|1,746|2,175|2,389|2,687| | |现金|212.45|273.58|512.21|589.05|671.11| | |应收账款|503.14|611.33|526.91|782.09|709.28| | |其他应收账款|147.10|73.49|181.72|111.78|222.61| | |预付账款|22.17|53.96|34.13|67.17|48.24| | |存货|184.36|166.33|231.95|219.11|292.16| | |其他流动资产|665.19|567.47|687.91|619.90|743.91| | |非流动资产|1,360|1,359|1,443|1,530|1,625| | |长期投资|237.38|246.96|312.94|380.87|460.37| | |固定投资|868.49|821.04|870.66|920.30|962.00| | |无形资产|136.86|141.57|117.62|93.18|70.33| | |其他非流动资产|117.22|149.23|142.14|136.07|132.38| | |资产总计|3,094|3,105|3,618|3,920|4,312| | |流动负债|277.68|317.30|747.33|919.07|1,175| | |短期借款|0.00|2.97|411.61|557.09|775.38| | |应付账款|127.93|138.94|164.15|179.11|209.97| | |其他流动负债|149.75|175.39|171.57|182.87|189.63| | |非流动负债|550.61|562.28|562.49|562.69|562.73| | |长期借款|0.00|0.00|0.21|0.41|0.45| | |其他非流动负债|550.61|562.28|562.28|562.28|562.28| | |负债合计|828.29|879.59|1,310|1,482|1,738| | |少数股东权益|72.52|40.88|61.60|87.94|117.71| | |股本|1,022|1,022|1,022|1,022|1,022| | |资本公积|216.65|209.15|209.15|209.15|209.15| | |留存公积|858.47|857.27|934.53|1,033|1,144| | |归属母公司股东权益|2,194|2,185|2,247|2,350|2,457| | |负债和股东权益|3,094|3,105|3,618|3,920|4,312| |利润表|营业收入|1,656|1,476|1,707|1,963|2,237| | |营业成本|1,293|1,152|1,308|1,481|1,679| | |营业税金及附加|19.08|12.97|15.01|17.26|19.67| | |营业费用|54.38|43.78|48.66|53.01|58.16| | |管理费用|111.85|91.45|102.44|109.96|123.04| | |财务费用|20.30|11.91|(0.10)|11.21|19.20| | |资产减值损失|(14.49)|(2.97)|(3.43)|(1.96)|(2.24)| | |公允价值变动收益|0.08|(0.16)|0.00|0.00|0.00| | |投资净收益|1.18|22.13|22.13|22.13|22.13| | |营业利润|55.45|129.60|190.39|241.47|272.82| | |营业外收入|0.85|0.65|0.65|0.65|0.65| | |营业外支出|0.30|2.03|2.03|2.03|2.03| | |利润总额|56.00|128.22|189.01|240.09|271.44| | |所得税|9.50|23.40|34.50|43.82|49.55| | |净利润|46.50|104.82|154.51|196.26|221.89| | |少数股东损益|8.37|14.06|20.73|26.33|29.77| | |归属母公司净利润|38.13|90.75|133.78|169.93|192.12| | |EBITDA|220.64|274.94|299.01|380.73|434.51| |现金流量表|经营活动现金|1.66|223.94|77.81|198.69|178.74| | |净利润|46.50|104.82|154.51|196.26|221.89| | |折旧摊销|140.81|131.24|105.97|124.69|138.47| | |财务费用|20.30|11.91|(0.10)|11.21|19.20| | |投资损失|(1.18)|(22.13)|(22.13)|(22.13)|(22.13)| | |营运资金变动|(261.68)|(21.74)|(155.21)|(107.30)|(174.10)| | |其他经营现金|56.90|19.84|(5.24)|(4.04)|(4.59)| | |投资活动现金|45.60|(28.84)|(168.29)|(189.49)|(210.88)| | |资本支出|(59.58)|(94.92)|(121.19)|(139.49)|(149.49)| | |长期投资|(134.68)|(12.00)|(65.98)|(67.93)|(79.50)| | |其他投资现金|239.86|78.09|18.88|17.92|18.11| | |筹资活动现金|(311.83)|(145.88)|329.11|67.64|114.20| | |短期借款|(140.86)|2.97|408.64|145.48|218.29| | |长期借款|(49.70)|0.00|0.21|0.20|0.04| | |普通股增加|0.00|0.01|0.00|0.00|0.00| | |资本公积增加|4.31|(7.51)|0.00|0.00|0.00| | |其他筹资现金|(125.58)|(141.35)|(79.74)|(78.04)|(104.12)| | |现金净增加额|(262.36)|51.13|238.63|76.84|82.07| |主要财务比率|成长能力 - 营业收入|2.30|(10.87)|15.70|15.00|13.93| | |成长能力 - 营业利润|(64.23