报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价15.8美元，较现价有20.2%的上升空间 [6][11] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩稳健，盈利能力提升，在线音乐业务是收入增长主要驱动力，社交娱乐业务收入下降但降幅收窄，未来计划优化社交业务恢复正向增长 [4][8] - AI技术融入音乐全流程，重构用户听歌体验，开启音乐业务第二增长曲线，将衍生多样商业化场景，推动在线音乐业务持续增长 [5][9][10] - 公司将大模型技术融入音乐生态，强化在线音乐业务核心竞争力，提升用户粘性，标志业务智能化转型进入新阶段，维持“买入”评级 [6][11] 根据相关目录分别进行总结 重要数据 - 2025年4月23日收盘价13.14美元，总股本17.67亿份ADS，总市值225亿美元，净资产97亿美元，总资产125.82亿美元，52周高低为9.29/15.43美元，每ADS净资产5.14美元 [2] 主要股东 - 腾讯持股47.80%，Spotify持股4.12% [3] 财务数据 |项目|2023年|2024年|2025年E|2026年E|2027年E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业额（百万元）|27,752|28,401|31,080|34,099|36,612| |同比增长|-2.07%|2.34%|9.43%|9.71%|7.37%| |净利润（百万元）|4,920|6,644|7,249|8,678|9,533| |同比增长|35.97%|36.19%|9.11%|19.72%|9.85%| |经调整净利润（百万元）|6,145|8,047|8,747|10,337|11,301| |净利润率|18.81%|25.03%|24.96%|27.23%|27.86%| |每ADS盈利（元）|3.15|4.26|4.64|5.56|6.11| |PE|30.5|22.6|20.7|17.3|15.7| [7] 财务报表摘要 损益表 - 收入呈增长趋势，2023 - 2027年分别为27,752、28,401、31,080、34,099、36,612百万元，毛利率从2023年的35.3%提升至2027年的48.3%，净利率从2023年的18.8%提升至2027年的27.9% [14] 资产负债表 - 总资产从2023年的75,536百万元增长至2027年的122,544百万元，总负债从2023年的18,334百万元增长至2027年的23,557百万元，股东权益从2023年的57,202百万元增长至2027年的98,986百万元 [14] 现金流量表 - 经营活动现金流2023 - 2027年分别为7,320、10,257、9,403、10,916、11,671百万元，投资活动现金流和融资活动现金流有一定波动 [14] 娱乐平台行业估值比较 |代码|证券简称|总市值（亿元）|流通市值（亿元）|市盈率（TTM）|市盈率（25E）|市盈率（26E）|市净率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |9899.HK|网易云音乐|332.87|332.87|21.24|19.69|17.39|3.26| |1060.HK|阿里影业|138.85|138.85|85.48|24.99|16.48|0.84| |1896.HK|猫眼娱乐|73.52|73.52|40.26|11.68|9.44|0.81| |NFLX.O (NETFLIX)|奈飞|32,212.44|32,212.44|47.76|41.42|34.28|18.43| |SPOT.N|SPOTIFY|8,712.95|8,712.95|101.02|50.56|36.98|20.81| |WMG.O|华纳音乐|1,073.63|299.13|28.55|23.07|19.60|26.77| [13]